УДК 336.648
УПРАВЛЕНИЕ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ ПРЕДПРИЯТИЯ
А.Н. Бурганов, финансовый директор ООО «Верона-Моторс-Тольятти», Тольятти (Россия)
Аннотация: В современной экономической ситуации для успешного ведения хозяйственной деятельности предприятию необходимо привлечение заемных ресурсов. От эффективного управления заемным капиталом зависят результаты деятельности предприятия.
Ключевые слова: заемные средства, финансовый рычаг, эффективность управления заемным капиталом, стоимость кредита.
В современных экономических условиях практически ни одно предприятие не способно функционировать без использования заемных средств. Необходимость применения заемных средств связана с тем, что они позволяют значительно расширить масштаб хозяйственной деятельности, обеспечить эффективное применение собственного капитала, увеличить рыночную стоимость организации. Использование заемных средств экономически целесообразно в тех случаях, когда оно повышает рентабельность всей деятельности капитала, то есть когда доходность основной деятельности становится выше процентов по займам и кредитам.
Обоснованное привлечение заемных средств соответствует принятой финансовой стратегии компании. Управление заемным капиталом считается одной из важнейших функций финансового менеджмента.
Политика привлечения заемных средств осуществляется в следующей очередности:
1. Анализ существующей практики привлечения и применения заемных средств, в результате которого принимается решение о целесообразности использования заемных ресурсов в сложившихся объемах и формах. На первом этапе анализа исследуется динамика объема привлечения заемных средств; темпы роста сравниваются с темпами прироста суммы собственных денежных ресурсов, объемов текущей и инвестиционной деятельности, общей суммы активов предприятия.
2. Определение целей привлечения заемных средств, при этом вероятными целями привлечения заемных ресурсов в будущем могут выступать пополнение оборотных активов, формирование недостающих объемов инвестиционных ресурсов и другие.
3. Определение максимального объема заимствований в хозяйственной деятельности, который определяется следующими факторами:
Эффектом финансового рычага;
Финансовой стабильностью предприятия в длительной перспективе с позиций как самого хозяйствующего субъекта, так и его возможных кредиторов. С учетом данных требований предприятие устанавливает для своей хозяйственной деятельности предел использования заемных средств.
4. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников и объем средств, которого будет достаточно для обслуживания желаемого размера заимствований. Результаты такой оценки служат базой для разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемных средств, обеспечивающих удовлетворение потребностей предприятия в заемном капитале.
5. Определение структуры заемных средств, привлекаемых на краткосрочной и долгосрочной основе; состав основных кредиторов; формирование приемлемых условий привлечения заимствований.
6. Обеспечение эффективного использования кредитов и своевременных расчетов по ним.
Эффективность управления заемным капиталом должна обязательно оцениваться, таким образом проверяется эффективность политики управления заемным капиталом и реализации финансовой стратегии. Для этого могут использоваться показатели рентабельности,
оборачиваемости, структуры и динамики заемного капитала и другие коэффициенты . Эффективность управления заемным капиталом должна постоянно отслеживаться с целью принятия оперативных и своевременных решений.
Главными критериями эффективного привлечения кредитов являются:
а) срок предоставления кредита;
б) процентная ставка за пользование кредитом;
в) условия выплаты суммы начисленных процентов;
г) условия выплаты основной суммы долга;
д) прочие условия, связанные с получением кредита.
Полный срок использования заемных средств представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода:
а) срок полезного использования - это период времени, в течение которого предприятие непосредственно использует привлеченные средства в своей хозяйственной деятельности;
б) льготный период - это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. В течение данного периода аккумулируются необходимые финансовые ресурсы;
в) срок погашения - это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов за пользование заемными средствами. Этот показатель используется в тех случаях, когда выплата основного долга и процентов осуществляется не сразу после окончания срока использования заемных средств, а частями в течение определенного периода времени по предусмотренному графику.
Расчет полного срока использования заемных средств осуществляется в разрезе перечисленных составляющих исходя из целей их применения и сложившейся на финансовом рынке практике установления льготного периода и срока погашения.
Одним из определяющих условий привлечения кредита является срок его предоставления. Оптимальным считается срок, в течение которого полностью реализуется цель привлечения кредита (к примеру, ипотечный кредит - на срок реализации инвестиционного проекта; товарный кредит - на период реализации закупленных товаров).
По используемым видам различают фиксированную ставку процента (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую ставку процента (с периодическим пересмотром ее размера исходя из ставки рефинансирования Центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка). Время, в течение которого ставка процента не меняется, называется процентным периодом. В условиях высокой инфляции для предприятия предпочтительнее фиксированная ставка либо плавающая ставка с высоким процентным периодом. Размер процентной ставки является определяющим условием при оценке стоимости кредита.
Условия выплаты начисленных процентов сводятся к трем вариантам: выплате всей суммы начисленных процентов в момент предоставления кредита (единовременно); выплате суммы процентов равномерными частями; выплате всей суммы начисленных и неуплаченных про-
центов в момент уплаты основной суммы долга (при погашении кредита). При прочих равных условиях третий вариант является предпочтительным для предприятия.
Условия погашения основной суммы долга характеризуются периодичностью, с которой предприятие обязано его возвратить. Эти условия сводятся к трем основным вариантам: частичному возврату основной суммы долга в течение общего периода использования кредита (по графику погашения); полному возврату всей суммы долга по истечении срока использования кредита; возврата основной или части суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока использования кредита. При прочих равных условиях третий вариант является для предприятия предпочтительней.
Прочие условия, связанные с получением кредита, могут предусматривать необходимость дополнительного страхования, выплаты комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размера кредита по отношению к сумме залога или обеспечения и так далее.
В общем виде финансовый рычаг (леверидж) - это финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения используемых собственных и заемных средств. Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на его платность. Эффект финансового рычага возникает из-за разницы между экономической рентабельностью и стоимостью заемных средств. Экономическая рентабельность активов представляет собой отношение величины эффекта производства (то есть прибыль до уплаты начисленных процентов за пользование кредитными средствами и налога на прибыль) к суммарной величине совокупного капитала фирмы (то есть всех активов или пассивов предприятия) .
Высокая доля заемного капитала определяет высокий эффект финансового рычага, но, в тоже время, и повышенный риск утраты финансовой устойчивости предприятия. При выборе политики финансирования финансовый менеджер, используя финансовый рычаг, должен правильно соотнести увеличение рентабельности капитала и риск потери финансовой устойчивости (независимости) предприятия. Суть данного риска заключается в том, что платежи по кредитам и займам являются обязательными, в случае недостатка средств предприятие будет вынуждено ликвидировать часть своих активов для погашения данного обязательства, что, в свою очередь, приведет к прямым и косвенным потерям.
В процессе финансового управления заемный капитал оценивается по следующим основным элементам:
1) стоимость кредита (банковского и лизингового).
2) стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций;
3) стоимость товарного (коммерческого) кредита (в форме краткосрочной или долгосрочной отсрочки платежа);
4) стоимость текущих обязательств по расчетам.
Цена банковского кредита, несмотря на разнообразие его видов, форм и условий, определяется на основе процентной ставки за пользование кредитом, которая формирует основные издержки предприятия по его обслуживанию. В процессе оценки требуется внести два уточнения: процентную ставку необходимо увеличить на размер расходов предприятия, обусловленных условиями кредитного соглашения (например, страхование за счет заемщика) и уменьшить на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных затрат предприятия.
Если предприятие не несет дополнительных затрат по привлечению банковского кредита или данные расходы несущественны относительно суммы привлекаемых средств, то приведенная формула оценки используется без ее знаменателя (базовый вариант).
Управление стоимостью банковского кредита сводится к выявлению таких предложений на финансовом 6
рынке, которые данную стоимость минимизируют как по процентной ставке за использование кредита, так и по иным условиям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования) .
б) Стоимость финансового лизинга определяется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). При этом следует предусмотреть, что данная ставка включает две составляющие:
1) постепенный возврат суммы основного долга (представляет собой годовую норму финансовой амортизации актива, привлеченного на условиях лизинга, согласно которому после его оплаты он передается в собственность арендатору);
2) стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга.
Как правило, заемный капитал формируется за счет займов, кредитов, лизинговых операций, а также средств от размещения акций, субсидий, дотации, инвестиции из бюджетных и внебюджетных фондов. Соотношение вышеперечисленных элементов в их общем объеме образует структуру заемного капитала .
Источники и формы привлечения заемных средств предприятием многообразны. Заемные средства классифицируются по целям, источникам, формам и периоду привлечения, а также по форме обеспечения. Следует отметить, что в современных условиях на российских предприятиях, как правило, в структуре заемных средств наибольший удельный вес занимают краткосрочные кредиты банков.
Основными способами предоставления кредитов являются:
Кредитная линия;
Овердрафт.
Рассмотрим подробнее каждый способ предоставления кредитов.
1. Кредит - разовое зачисление денежных средств на счет заемщика (предприятия).
2. Кредитная линия - предоставление денежных средств частями (траншами) в течение заранее определенного периода времени и в пределах установленного лимита выдачи либо лимита задолженности. Возврат денежных средств осуществляется в соответствии со сроками погашения траншей с обязательным погашением всей суммы задолженности в конце срока кредитной линии.
Условиями предоставления кредитной линии может быть предусмотрено предоставление траншей после полного погашения предыдущего транша. По каждому из траншей при этом устанавливается максимальная сумма транша, срок использования и погашения, также может быть ограничено количество возможных траншей .
Выделяют два типа кредитных линий:
1) Кредитная линия с лимитом выдачи. Лимит выдачи - максимальная сумма денежных средств, предоставляемая банком предприятию в течение определенного срока (независимо от графика погашения). Указанный тип кредитной линии применяется, если представляется возможным и целесообразным точно определить общую сумму необходимых денежных средств для осуществления финансирования в соответствии с целью кредитной сделки.
Как правило, кредитная линия с лимитом выдачи применяется для финансирования платежей по контрактам, в которых определены общая сумма и сроки, для финансирования крупных проектов по воспроизводству основных средств.
2) Кредитная линия с лимитом задолженности. Лимит задолженности - максимальный размер единовременной задолженности по кредитной линии, которую может иметь предприятие перед банком на любую дату в течение срока действия кредитного соглашения.
Указанный тип кредитной линии применяется, если не представляется возможным точно определить общую сумму необходимых денежных средств для осуществления финансирования. В основном используется, если в соответствии с целями финансирования требуется осуществлять периодические платежи по контрактам, сроки действия и сумма которых могут изменяться, или производить объемные закупки для хозяйственной деятельности в определенные периоды. Как правило, кредитная линия с лимитом задолженности применяется для пополнения оборотных средств.
3. Овердрафт - кредитование банком расчетного счета предприятия при недостаточности или отсутствии на нем денежных средств в целях оплаты расчетных документов с указанного счета в пределах определенного лимита (лимита кредитования).
Овердрафт используется в случае возникновения у предприятия при осуществлении основной деятельности разрывов в поступлении денежных средств, период которых обычно составляет не более месяца, при этом предприятие обеспечивает стабильные и достаточные обороты по расчетным счетам, открытым в банке.
Наиболее выгодными, на наш взгляд, для предприятия являются долгосрочные займы и кредиты, к которым относятся обязательства со сроком погашения свыше одного года. Долгосрочные источники привлечения являются полноценными инвестиционными ресурсами, которые могут быть вложены в масштабные проекты,
способные окупить издержки предприятия к моменту погашения задолженности .
Использование заёмного капитала является фактором успешного непрерывного функционирования предприятия, способствующим оперативному сокращению дефицита финансовых ресурсов, свидетельствующим о высокой степени надежности среди кредиторов и обеспечивающим повышение рентабельности собственных средств.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. // Управление финансами: Учеб. пособие для вузов. - 3-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. 639 с.
2. Ковалев В.В. Управление финансовой структурой фирмы: учеб.-практ.пособие. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. 256 с.
3. Курилова А.А., Курилов К.Ю. Хеджирование валютных и товарных рисков с использованием опционов предприятиями автомобильной промышленности // Аудит и финансовый анализ. 2011. № 2. С. 132-137.
4. Курилова А.А. Прогноз развития отечественных и зарубежных предприятий автомобильной промышленности // Международный научный журнал. 2011. № 3. С. 10-14.
5. Курилова А.А., Курилов К.Ю. Механизм управления затратами на предприятиях автомобилестроения на основе финансового планирования // Вестник Волжского университета им. В.Н. Татищева. 2010. № 20. С. 98-103.
MANAGEMENT OF THE COMPANY"S BORROWED CAPITAL
A.N. Burganov, financial Director
LLC «Verona-motors-Togliatti, Togliatti (Russia)
Annotation: In the current economic conditions for the successful conduct of business activity, the company needs in borrowed resources. The effective management of the borrowed capital depend on the company"s results.
Keywords: borrowed current assets, financial instruments, management efficiency of borrowed capital, value of credit.
УДК 372.881.1
РЕАЛИЗАЦИЯ КОМПЕТЕНТНОСТНОГО ПОДХОДА В ПОДГОТОВКЕ ПРЕПОДАВАТЕЛЕЙ ТЕХНИЧЕСКИХ ВУЗОВ
М.И. Гаврилова, старший преподаватель
Тольяттинский филиал Московского государственного университета пищевых производств,
Тольятти (Россия)
Аннотация: Статья посвящена внедрению комптентностного подхода для подготовки преподавателей технических вузов.
Ключевые слова:методологическийподход; компетентностный подход; компетентность; конкурентоспособность; инвариантные компетенции.
В соответствии с Федеральным законом «Об образовании» (преамбула), образование понимается как «целенаправленный процесс воспитания и обучения в интересах человека, общества, государства, сопровождающийся констатацией достижения гражданином (обучающимся) образовательных уровней (образовательных цензов)». Исходя из этого определения, можно сказать, что образование - это процесс, а значит ему присуще такое свойство, как протяженность во времени и наличие определенных стадий.
Получение хорошего высшего образования имеет определяющее значение для успешного развития практически любой страны. Меняющиеся технологии на рубеже веков, опираются на высочайший уровень интеллектуальных ресурсов и связываются с геополитической конкуренцией ведущих стран мира за такие ресурсы, которые становятся важнейшими ф акторами, определяющими не только экономику, но и политику нового века.
На сегодняшний день существует проблема совершенствования методики обучения спецдисциплин
при подготовке преподавателей, которая основана на требованиях ГОС ВПО нового поколения, а также может реализовываться с помощью компетентностного подхода в образовании. Вследствие чего происходит формирования у студентов знаний, умений, навыков и профессиональных компетенций в области специальных технических дисциплин.
В данный момент в России складывается ситуация в образовании определяющая необходимость переосмысления ключевых методологических подходов к практике принятия и реализации решений, а так же связь с обучением и профессиональной подготовки молодежи к динамично изменяющимся рыночным условиям. Процесс подготовки специалиста в сфере образования играет огромную роль в ориентации на личность и компетентность, которая позволяет существенно облегчить процесс адаптации молодежи к профессиональной среде, повысить ее конкурентоспособность. В наше время все более востребованными становятся компетентные специалисты в образовательной среде, которые способны эффективно действовать в новейших динамичных
Основными компонентами собственного капитала являются: уставный, добавочный и резервный капитал, а также нераспределенная прибыль (см. рис. 1). Уставный капитал выступает в качестве характеристики совокупной номинальной стоимости акций фирмы, приобретенных акционерами, т.е. суммой денежных средств, предоставляемых собственниками для обеспечения уставной деятельности предприятия при его создании. Уставом компании закрепляется размер уставного капитала, номинальная стоимость акций, их количество, категории акций (обыкновенные, привилегированные), права владельцев акций. Вкладами в уставный капитал могут быть как денежные средства, так и материальные и нематериальные активы. В момент передачи активов в виде вклада право собственности на них переходит к хозяйствующему субъекту, т.е. инвесторы теряют вещные права на эти объекты.Содержание категории «уставный капитал» зависит от организационно-правовой формы компании . Например, для акционерного общества (АО) это номинальная стоимость акций всех типов, которая не может быть менее тысячекратной суммы (для ОАО) или стократной суммы минимального размера оплаты труда, установленной ФЗ на дату государственной регистрации общества . Если по окончании финансового года стоимость чистых активов общества окажется меньше уставного капитала (но не менее минимальной величины, определенной выше), то общество обязано будет объявить об уменьшении своего уставного капитала.
Особое место в реализации гарантии защиты кредиторов занимает резервный капитал, главная задача которого состоит в покрытии возможных убытков и снижении риска кредиторов в случае ухудшения экономической конъюнктуры. За этим источником финансирования стоят владельцы обыкновенных акций, а его формирование есть ни что иное, как реструктурирование пассива баланса. Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. Формирование резервного капитала происходит путем ежегодных отчислений из чистой прибыли и в размере, предусмотренном уставом общества, но не менее 5% от его уставного капитала. В соответствии с ФЗ № 120 «Об акционерных обществах» средства резервного фонда формируются в целях покрытия убытков, погашения облигаций общества, а также в случае отсутствия иных средств выкупа собственных акций .
Следующим элементом структуры собственного капитала является добавочный капитал.
Добавочный капитал — это статья баланса компании, в которой отражены следующие элементы:
● сумму дооценок основных средств, объектов капитального строительства и других материальных объектов имущества организации со сроком полезного использования свыше 12 месяцев, проводимую в установленном порядке;
● разность продажной стоимости акций, вырученной в процессе формирования уставного капитала АО за счет продажи акций по цене, превышающей номинал, и их номинальной стоимости;
● положительные курсовые разницы по вкладам в уставный капитал в иностранной валюте;
● порядок использования данного фонда капитала, как правило, определяется собственниками при рассмотрении результатов деятельности предприятия за отчетный период. Он может пойти на увеличение уставного капитала, погашение балансового убытка за отчетный год, а также может быть распределен между учредителями предприятия;
● формой функционирования собственного капитала предприятия является;
● нераспределенная прибыль (НП). Это часть прибыли, не распределенная в виде дивидендов между акционерами (учредителями) и не использованная на какие-либо другие цели. Вследствие относительной ликвидности данной категории капитала, чаще всего он используются для пополнения оборотных средств предприятия. Фонд нераспределенной прибыли может из года в год увеличиваться, приводя к тому, что, например, в успешных акционерных обществах НП занимает ведущее место среди составляющих собственного капитала .
Составляющие СК также можно классифицировать и по другим критериям, например, по способу получения. В составе собственного капитала выделяют: инвестированный капитал, то есть капитал, вложенный собственниками (учредителями) в хозяйствующий субъект; и накопленный капитал — капитал, созданный самим предприятием сверх того, что было первоначально авансировано собственниками. Под инвестированным капиталом подразумевается номинальная стоимость обыкновенных и привилегированных акций, а также капитал, полученный сверх номинальной стоимости акций и безвозмездно полученные ценности. Соответственно первая составляющая инвестированного капитала (номинал акций) относится к фонду уставного капитала, вторая составляющая (сверх номинала акций) — к добавочному капиталу и третья составляющая — к соответствующим специальным фондам в зависимости от цели использования безвозмездно полученных средств.
Накопленный капитал отражается в статьях распределения чистой прибыли (резервный капитал, нераспределенная прибыль, специальные фонды). При этом, несмотря на то, что источник образования отдельных составляющих накопленного капитала — чистая прибыль, цели и порядок формирования, направления и возможности использования каждой его статьи существенно отличаются. Эти статьи формируются в соответствии с законодательством, учредительными документами и учетной политикой.
Все источники формирования собственного капитала можно подразделить на внутренние и внешние. К внутренним источникам относят: чистую прибыль предприятия, амортизационные отчисления, фонд переоценки имущества, доходы от сдачи в аренду, расчетов с учредителями и т.д. Внешние источники — это выпуск акций, безвозмездная финансовая помощь и т.д.
Собственный капитал имеет следующие преимущества.
1. Простота привлечения: решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.
2. Проявляет наилучшую способность генерирования прибыли, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента.
3. Обеспечивает финансовую устойчивость предприятия за счет гарантии его платежеспособности в долгосрочном периоде и снижения риска банкротства.
При этом собственный капитал имеет и ряд недостатков:
● Ограниченность объемов привлечения данного вида средств.
● Сравнительно высокая стоимость данного источника.
● Отсутствие прироста коэффициента рентабельности собственного капитала, который обеспечивается за счет заемных финансовых средств .
Привлечение того или иного источника финансирования деятельности компании сопряжено с определенными периодическими затратами. Например, акционерам необходимо выплачивать дивиденды, банкам — процентные платежи за пользование кредитными ресурсами, инвесторам — проценты за инвестиции. Другими словами, источники финансовых средств в большинстве случаев не бесплатны, поэтому было бы вполне логично использовать такое понятие как «стоимость капитала»1.
Под стоимостью источников финансирования понимается «сумма средств, которую надо регулярно платить за использование определенного объема привлекаемых финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объему, т.е. представленную в виде годовой процентной ставки» . Поскольку затраты, связанные с выплатой процентов имеют разную трактовку в налоговых регулятивах, то оказывается, что привлечение одного и того же объема средств, но из разных источников может обходиться компании либо дороже, либо дешевле.
Рассматривая стоимость собственного капитала компании целесообразно выделять три основных источника: долевой капитал в виде привилегированных акций, долевой капитал в виде обыкновенных акций и реинвестированная прибыль. Охарактеризуем каждый из названных элементов более подробно.
Известно, что в условиях равновесного рынка стоимость такого источника как «долевой капитал в виде привилегированных акций», по которым выплачивается фиксированный процент от номинала, рассчитывается по формуле:
kps = Dps / Pm , (1)
где Dps — ожидаемый дивиденд; Pm — рыночная цена акции на момент оценки.
В случае решения компании об увеличении капитала за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, формула (1) принимает вид:
kps = Dps / NPps , (2)
где NPps — прогнозная чистая выручка от продажи акции (без затрат на размещение).
Стоимость источника «долевой капитал в виде обыкновенных акций» рассчитывается с большей условностью в силу неопределенности размера дивидендов по обыкновенным акциям (который зависит в первую очередь от эффективности менеджмента). Чаще всего методом оценки данного вида капитала служит или модель CAPM или «модель Гордона». Модель Гордона имеет следующий вид:
kcs = D1 / P0 + g , (3)
где D1 — первый ожидаемый дивиденд; P0 — рыночная цена акции на момент оценки; g — заявленный темп прироста дивиденда .
К числу недостатков модели Гордона следует отнести то, что данный алгоритм применим лишь к компаниям, выплачивающим дивиденды. Она также не учитывается фактор риска, что делает модель CAPM более объективной. По логике изложения мы ее рассмотрим ниже.
Стоимость источника «реинвестированная прибыль». Касательно данного источника финансирования деятельности компании можно привести ряд фактов, которые характеризуют его с позиции основного спонтанного источника пополнения средств компании:
● быстрота мобилизации средств, не требующая специальных механизмов (в отличие от эмиссии акций и облигаций);
● отсутствие эмиссионных расходов делает данный источник более дешевым, относительно остальных;
● отсутствие «сигнального эффекта»2.
Стоимость источников средств «реинвестированная прибыль» (krp) приблизительно равна стоимости источника средств «долевой капитал в виде обыкновенных акций» (kcs). Это связано с предпочтением владельцев получить дивиденды вместо реинвестирования прибыли (в случае, если ожидаемая отдача от такого реинвестирования окажется меньше отдачи от альтернативных инвестиций той же степени риска) и использовать средства на рынке капитала путем приобретения новых акций своей фирмы.
Предприятие, использующее исключительно собственный капитал, имеет наибольшую финансовую устойчивость, но вследствие того, что оно, как правило, не стремится к диверсификации структуры своих активов даже при наличии благоприятной рыночной конъюнктуры, оно, тем самым, ограничивает темпы своего развития и исключает возможность получения сверхприбыли в краткосрочном периоде, что неизбежно приводит в каждый данный отдельно взятый момент к его заниженной рыночной стоимости.
Поскольку деятельность средней и крупной компании (помимо юридических собственников) обычно финансирует группа лиц (лендеров), представляющих разновидность кредиторов, рассмотрим ситуации, складывающиеся под воздействием данного фактора. Данные средства предоставляются на долгосрочной основе и составляют «свой» капитал компании . Однако при этом необходимо учитывать ряд условий:
● лендерами предоставляются исключительно финансовые ресурсы;
● объем и сроки поставок ресурсов предопределены изначальным договором;
● ресурсы предоставляются во временное пользование на заранее оговоренный срок;
● договором оговариваются все условия возврата этих ресурсов;
● за пользование финансовыми ресурсами следует платить.
Объектом сделок с лендерами является заемный капитал, под которым понимается «совокупность долгосрочных обязательств предприятия перед третьими лицами» . Заемный капитал (ЗК) определяется как часть стоимости имущества хозяйствующего субъекта, приобретенного в счет обязательства вернуть заимодавцу (банк, поставщик и т.д.) деньги или ценности, являющиеся эквивалентом стоимости данного имущества. В составе заемного капитала различают краткосрочные и долгосрочные заемные средства, а также кредиторскую задолженность (рис. 2).
| Учитывается или нет данная публикация в РИНЦ. Некоторые категории публикаций (например, статьи в реферативных, научно-популярных, информационных журналах) могут быть размещены на платформе сайт, но не учитываются в РИНЦ. Также не учитываются статьи в журналах и сборниках, исключенных из РИНЦ за нарушение научной и издательской этики."> Входит в РИНЦ ® : нет | Число цитирований данной публикации из публикаций, входящих в РИНЦ. Сама публикация при этом может и не входить в РИНЦ. Для сборников статей и книг, индексируемых в РИНЦ на уровне отдельных глав, указывается суммарное число цитирований всех статей (глав) и сборника (книги) в целом."> Цитирований в РИНЦ ® : 0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Входит или нет данная публикация в ядро РИНЦ. Ядро РИНЦ включает все статьи, опубликованные в журналах, индексируемых в базах данных Web of Science Core Collection, Scopus или Russian Science Citation Index (RSCI)."> Входит в ядро РИНЦ ® : нет | Число цитирований данной публикации из публикаций, входящих в ядро РИНЦ. Сама публикация при этом может не входить в ядро РИНЦ. Для сборников статей и книг, индексируемых в РИНЦ на уровне отдельных глав, указывается суммарное число цитирований всех статей (глав) и сборника (книги) в целом."> Цитирований из ядра РИНЦ ® : 0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Цитируемость, нормализованная по журналу, рассчитывается путем деления числа цитирований, полученных данной статьей, на среднее число цитирований, полученных статьями такого же типа в этом же журнале, опубликованных в этом же году. Показывает, насколько уровень данной статьи выше или ниже среднего уровня статей журнала, в котором она опубликована. Рассчитывается, если для журнала в РИНЦ есть полный набор выпусков за данный год. Для статей текущего года показатель не рассчитывается."> Норм. цитируемость по журналу: | Пятилетний импакт-фактор журнала, в котором была опубликована статья, за 2018 год."> Импакт-фактор журнала в РИНЦ: | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Цитируемость, нормализованная по тематическому направлению, рассчитывается путем деления числа цитирований, полученных данной публикацией, на среднее число цитирований, полученных публикациями такого же типа этого же тематического направления, изданных в этом же году. Показывает, насколько уровень данной публикации выше или ниже среднего уровня других публикаций в этой же области науки. Для публикаций текущего года показатель не рассчитывается."> Норм. цитируемость по направлению: | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| преимущества | недостатки | |
| Собственный капитал (акционерный) | Не предполагает обязательных выплат | Ограниченность объема привлечения |
| Гибкость выхода из бизнеса | Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками | |
| Обеспечение финансовой устойчивости, платежеспособности | Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемного капитала | |
| Положительный имидж | Право участия в управлении | |
| Сложность организации | ||
| Заемный капитал | Широкие возможности привлечения | Рост финансового риска |
| Обеспечение роста финансового потенциала | Обязательность выплат | |
| Возможность поднять рентабельность собственного капитала | Зависимость от колебаний коньюктуры фондового рынка | |
| Фиксированная стоимость и срок | Сложность процедуры привлечения | |
| Размер платы не зависит от дохода организации | Ограничивающие условия | |
| Плата за использование уменьшает налогооблагаемую базу | Наличие требований к обеспечению | |
| Отсутствие права на управление | Ограничения по срокам и объемам | |
| Рост заемного капитала приводит к снижению финансовой устойчивости, как одного из критериев кредитоспособности |
Среди проблем, с которыми сталкиваются отечественные организации, является эффективное управление заемным капиталом.
Управление заемным капиталом – система принципов и методов разработки и реализации финансовых решений, регулирующих процесс привлечения заемных средств, а также определяющих наиболее рациональный источник финансирования заемного капитала в соответствии с потребностями и возможностями развития организации на различных этапах ее существования.
Экономически оговорено, что отдача от использования этого источника финансирования деятельности должна превышать стоимость его привлечения. Кроме того, организация, привлекая заемный капитал, должна учитывать аспекты сохранения финансовой устойчивости. Слишком большое привлечение заемных средств уменьшает финансовую устойчивость предприятия, однако малый объем заемных средств не позволяет предприятию развиваться. Таким образом, создание эффективно действующей системы управления заемным капиталом должно основываться на организации планирования, формирования и использования заемного капитала таким образом, чтобы предприятие сохранило финансовую устойчивость с одной стороны, а с другой – обеспечило прирост рентабельности и экономическое развитие.
В настоящее время существуют две модели заимствования капитала на финансовом рынке:
- Англо-саксонская (система экзогенного предложения денег), для которой характерны заимствования через механизм фондового рынка
- Континентальная (система эндогенного предложения денег), которая характеризуется активным участием в процессе заимствования банковского кредита.
В качестве основных форм привлечения заемного капитала в настоящее время выделяются: банковский кредит, выпуск облигаций, кредиторская задолженность и лизинг. Рассмотрим подробнее указанные формы.
Кредит является классической и наиболее известной формой привлечения заемного капитала. Кредит представляет собой денежные средства, предоставляемые кредитором заемщику на условиях срочности, платности и возвратности. Банковский кредит может быть предоставлен как на краткосрочной, так и на долгосрочной основе в том случае, если заемщик удовлетворяет требованиям кредитоспособности. При этом необходимо учитывать высокую цену кредита для заемщика в современной российской практике.
Другой популярной формой заемного финансирования является облигационный займ, который представляет собой форму выпуска облигаций организацией на определенных, заранее оговоренных правовых условиях. Целесообразность выпуска облигаций определяется спросом на них на рынке ценных бумаг и издержками выпуска. Процентная ставка по облигациям (купон) на практике в целом значительно ниже, чем по банковскому кредиту, однако наличествуют дополнительные расходы, связанные с эмиссией.
Кредиторская задолженность – задолженность субъекта перед другими лицами, которую этот субъект обязан погасить. Кредиторская задолженность является исключительно краткосрочным источником заемных средств, при этом в соответствии с условиями договоров организации она может быть, как платным (установленный процент), так и бесплатным источником заемного капитала.
Потребности организаций в непрерывном техническом перевооружении, внедрении новейших технологий, расширении производства товаров и услуг привели к возникновению новых форм привлечения капитала, одной из которых является использование такого инструмента, как лизинг, который представляет собой специфическую форму кредитования, используемую при приобретении предприятиями основных фондов. Как правило, цена привлечения ниже классического банковского кредита, кроме того, обеспечением по умолчанию выступает залог приобретаемого оборудования.
Нужно всегда учитывать, что изменение объемов источников финансирования как в абсолютном, так и в относительном значении будет влиять на финансовую устойчивость предприятия. Кроме того, на структуру привлекаемых источников средств влияет жизненный цикл компании (например, на начальной стадии развития предприятия оно недостаточно известно, и часто возникает много сложностей с привлечением заемного капитала, однако уже на этапе роста организации самым лучшим и приемлемым способом формирования капитала является его привлечение средств с финансовых рынков). При появлении новых инвестиционных целей и рисков у данной организации денежный поток будет становиться более неустойчивым, и могут возникать трудности с привлечением капитала. Если организация занимается вложением средств в специфичные активы, то и риски будут выше, и будет в большей степени использоваться собственный капитал.
С помощью привлечения заемного капитала повышается эффективность деятельности организации. Поэтому в ходе управления заемным капиталом необходимо обеспечить нужный объем финансовых ресурсов, определить оптимальное соотношение собственных и заемных средств (со стороны риска и доходности), в общем, сформировать определенную финансовую стратегию.
Потребность компании в заемных ресурсах будет исходить из специфики ее деятельности. Например, для хозяйствующих субъектов торговой сферы характерно преобладание заемных источников, а для крупных организаций – собственных. При этом необходимо учитывать, что долгосрочные источники финансирования при анализе приравнивают к собственным источникам.
В качестве примера можно проанализировать структуру капитала ОАО «Московская объединенная электросетевая компания» (ОАО «МОЭК»), являющегося одним из крупнейших распределительных электросетевых компаний России и предоставляющего услуге по передаче электрической энергии и технологическому присоединению потребителей к электрическим сетям на территории г. Москвы и Московской области.
Таблица 2. Структура капитала ОАО «МОЭК»
|
Показатель |
||||||
| в млн. рублей | в млн. рублей | в % к итогу или в % к группе пассивов | в млн. рублей | в % к итогу или в % к группе пассивов | ||
| Капитал и резервы |
140 451,8 |
155 177,7 |
171 144,0 |
|||
| Долгосрочные обязательства |
39 989,9 |
51 760,1 |
55 384,8 |
|||
| Кредиты банков | ||||||
| Займы | ||||||
| Прочие обязательства | ||||||
| Краткосрочные обязательства |
69 268,5 |
58 637,3 |
60 218,4 |
|||
| Кредиты банков | ||||||
| Займы | ||||||
| Кредиторская задолженность | ||||||
| Прочие обязательства | ||||||
| Итого |
249 710,2 |
265 575,1 |
286 747,2 |
|||
Из таблицы 2 видно, что долгосрочны и краткосрочные обязательства занимают менее 50% от всех источников, краткосрочные обязательства незначительно превышают долгосрочные. В структуре долгосрочных обязательств более 60% – это кредиты банков (см. рис. 1), а в структуре краткосрочных обязательств преобладает кредиторская задолженность, являющаяся по своей сути бесплатным источником (см. рис. 2).
Рис. 1. Структура долгосрочных обязательствОАО «МОЭК»
Рис. 2. Структура краткосрочных обязательств ОАО «МОЭК»
Доля займов незначительна, однако, при выборе источника заимствования средств следует учитывать следующие факторы, демонстрирующие преимущества кредита и облигационного займа, как основных вариантов привлечения заемных источников (см. табл. 3). Облигационный займ чаще применяется в банковской практике.
Банки пользуются в большей мере заемным капиталом, привлекаемым от клиентов – физических и юридических лиц, а также от других банков и Банка России, при этом доля заемного капитала может составлять 80% от совокупного капитала; обычные фирмы с целью сохранения финансовой устойчивости не стремятся к большой доле заемных средств и четко рассчитывают цели, на которые будут заимствовать, и возможности вернуть средства кредиторам.
Таблица 3. Преимущества и недостатки применения облигационного займа и банковского кредита
При поиске источника формирования заемного капитала также возникают сложности: если необходимо профинансировать инвестиционный проект, то он может быть рискованным и средства кредиторам могут не вернуться, к тому же, чем больше риск, тем больше стоимость такого капитала, а также есть отрасли низкорентабельные, организации данных сфер деятельности составляют зону риска для кредитора.
Таблица 4. Структура капитала ОАО «Банк ВТБ»
|
Показатель |
|||||
| в млн. рублей | в % к итогу или в % к группе пассивов | в млн. рублей | в % к итогу или в % к группе пассивов | ||
| Всего обязательств, в т.ч. | |||||
| Кредиты, депозиты и проч. средства ЦБ РФ | |||||
| Средства кредитных организаций | |||||
| Средства клиентов | |||||
| Финансовые обязательства | |||||
| Выпущенные долговые обязательства | |||||
| Прочие обязательства | |||||
| Резервы на возможные потери по условным обязательствам | |||||
| Источники собственных средств | |||||
| Валюта баланса | |||||
Как мы видим из расчетов, большую долю в капитале банка занимает заемный капитал, то есть обязательства (более 84%, при том, что собственные средства – чуть более 15%). (см. табл. 4) При этом в структуре обязательств (см. рис. 3) наибольшая доля приходится на средства клиентов (около 50%) и средства кредитных организаций (около 31%).
Рис. 3 Структура заемного капитала ОАО «Банк ВТБ»
При определении объемов и сроков привлекаемых средств необходимо их сопоставлять с потребностью при реализации того или иного проекта и будущими возможностями погашения, например, в банках необходимо соотносить источники и активы по срокам и суммам для обеспечения устойчивости и стабильности деятельности; если финансируется инвестиционный проект, то необходим долгосрочный источник (долгосрочный кредит, выпуск долгосрочных облигаций, лизинг). Кроме того, часто кредитование осуществляется под определенную цель, например, проект, соответственно, нельзя данные средства использовать по другому направлению. Финансовая стратегия должна быть составлена так, чтобы минимизировать риски для компании. Финансовая стратегия должна соответствовать финансовой политике организации.
Основными направлениями данной политики является формирование долгосрочных и краткосрочных кредитных источников финансирования деятельности организации.
В процессе формирования финансовой политики, в том числе политики привлечения заемного капитала, перед руководством организации встает ряд вопросов и проблем, которые необходимо решить.
1) Необходимо точно определить цели и направления привлечения заемных средств. Возможно, это будет пополнение части оборотных активов, приобретение основных средств, проведение рекламных компаний, реализация научных разработок.
2) Определение оптимального размера заемных средств. На данном этапе менеджмент организации определяет уровень эффекта финансового рычага, обеспечивающего разумный уровень заимствования.
4) Определение формы привлечения заемных средств. Если кредит банка, то в форме возобновляемой или не возобновляемой кредитной линии, овердрафта или классической формы кредитования будут привлечены средства.
5) Определение приемлемых условий привлечения заемных средств. Это и форма и сроки выплаты процентов, суммы основного долга, возможности пролонгации, изменения ставки процента и др.
При формировании заемного капитала также необходимо учитывать, что возможность компании привлечь необходимые ей средства зависит от ее репутации, от доступности тех или иных источников финансирования, от гибкости и устойчивости компании, ее размера, а при финансировании инвестиционного проекта также от его рискованности и доходности, социальной и экономической значимости.
Таким образом, в целом привлечение заемных финансовых ресурсов увеличивает финансовый риск, поэтому объем привлечения по оптимальным ставкам для компании ограничен; целевой характер большинства заемных ресурсов не дает свободы в распоряжении средствами, поэтому часто приводит к упущенной выгоде; необходимо предоставлять обеспечение и пользоваться данными средствами можно только в определенное время, так как необходимо вернуть одолженный капитал.
В то же время, заемный капитал необходим для развития фирмы, повышения рентабельности собственного капитала, а также снижения стоимости капитала за счет использования налоговых щитов при расчете средневзвешенной цены на основе модели WACC, кроме того, зачастую реализовать дорогостоящий и важный инвестиционный проект невозможно без участия инвесторов и кредиторов (например, сейчас в этой области активизируются банки, имеющие в своей структуре инвестиционные блоки). Поэтому необходимо разрабатывать оптимальную для компании структуру заемного капитала и диверсифицировать различные источники привлечения средств. Например, кроме кредитных источников компания может воспользоваться облигационным займом. Однако кроме положительных сторон (низкие ставки, отсутствие строгой цели использования) здесь есть свои проблемы. С помощью средств, привлеченных выпуском облигаций невозможно покрыть все убытки фирмы, нужно подготовить много документов, возникают определенные риски для кредиторов.
Для того, чтобы определить, является ли структура капитала оптимальной, существуют различные показатели, такие как эффект финансового рычага, рентабельность активов, капитала, коэффициент финансового рычага. Также рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала.
Подводя итоги, хочется отметить тот факт, что в настоящее время нет устоявшегося и единственно правильного подхода в мировом сообществе к решению проблемы формирования заемного капитала. Существуют различные взгляды, такие как теория Модильяни – Миллера, традиционный подход. Однако, каждая из них имеет свои недочеты и спорные моменты. Вследствие этого финансовому менеджменту любой организации предстоит самостоятельно и индивидуально в зависимости от особенностей организации и ее деятельности, определять источники финансирования деятельности и структуру заемного капитала.
Очевидно, что в зависимости от особенностей деятельности той или иной компании структура капитала будет различаться. В любом случае, необходимо учитывать потребность в заемном капитале и все возникающие сложности с привлечением средств, то есть формировать оптимальную финансовую стратегию, при которой будут соблюдаться условия финансовой устойчивости и минимизации затрат на привлечение капитала.
Количество просмотров публикации: Please wait
