Märksõnad

STRUKTUUR / STRUKTUUR / KAPITAL / / VÕLAKOORMUS / KREDIIDISUHTES/ LAENUVÕIMUS / VOLATIILSUS / VOLATIILSUS

annotatsioon teaduslik artikkel majandusest ja ettevõtlusest, teadusliku töö autor - Zadorozhnaya A.N.

Teema. Töös esitatakse määramismeetodid laenukoormus moodustada optimaalne laenuportfell, mis tõstab ettevõtte väärtust. Nagu praktika näitab, pole ainus tõeline universaalne lahendus ja optimeerimiskriteeriumide valik laenukoormus on osa iga konkreetse ettevõtte finantspoliitikast. Eesmärgid. Optimaalse kapitalistruktuuri põhjendamise mudelite uurimine sihtfunktsiooni "riskitulu" alusel: EBIT volatiilsusmeetod, EBIT-EPS analüüsimudel. Metoodika. Kapitalistruktuuri teooriate evolutsiooni analüüs pärast Milleri Modigliani teoreemi avaldamist annab alust väita, et tulemuste praktiline rakendamine teoreetiline uurimus kapitalistruktuuri kujundamine on endiselt keeruline. Optimaalse võlataseme mudelite võimaliku praktilise kasutamise analüüsimiseks sihtfunktsiooniga "risk tootlus" testiti PJSC Rostelecomi näitel EBIT volatiilsusmeetodit ja EBIT-EPS analüüsi mudelit. Tulemused. Uuringu tulemused võimaldavad järeldada, et arvutus krediidivõime mis vastab optimaalsele tasemele laenukoormus, võib olla tööriist ettevõtte finantspaindlikkuse juhtimisel. PJSC Rostelecomi EBIT volatiilsusmeetodi testimise tulemused viisid järeldusele, et praegune tase laenukoormus on vastuvõetavates piirides ja modelleerida maksejõuetuse tõenäosust erinevate kapitalistruktuuri kombinatsioonide puhul. Järeldused ja tähendus. Tagasiostu finantseerimisvõimaluse hindamise EBIT-EPS analüüsimudel võimaldas meil hinnata finantstulu taset ja määrata tehingu finantseerimisvõimalus, mis maksimeerib aktsiakasumit (EPS). Vaatamata sellele, et töös toodud mudelid optimaalse taseme määramiseks laenukoormus on mitmeid puudujääke, võimaldavad saadud tulemused finantsjuhtimisel teha teadlikumaid otsuseid kapitalistruktuuri juhtimise valdkonnas.

Seotud teemad teaduslikud tööd majanduse ja ettevõtluse kohta, teadustöö autor - Zadorozhnaya A.N.

• Ettevõtte laenukoormuse määramise kord

  2014 / Zadorožnaja A.N.

• Optimaalse kapitalistruktuuri määramine: kompromissiteooriatest APV mudelini

  2015 / Zadorožnaja A.N.

• Kapitalistruktuuri juhtimise kompromissi empiiriline testimine

  2019 / Podshivalova Maria Vladimirovna, Plekhanova Irina Sergeevna

• Krediidiasutuse kaalutud keskmise kapitalihinna hindamise spetsiifika ja selle optimeerimise meetodid

  2017 / Evdokimova S.S., Bondarenko S.A.

• Venemaa ettevõtete optimaalse kapitalistruktuuri määramine OAO Magniti ja OAO Lukoili näitel

  2014 / Kalimulin M. M., Menshova N. A., Usok I. M., Shakhmatova E. S., Shvetsov D. O., Shipulina Yu. S.

• Silvinit OJSC kapitalistruktuuri modelleerimine

  2011 / Belozerov Igor Aleksandrovitš, Nikityuk Marina Borisovna, Nikolaeva Maria Sergeevna, Petrunina Tatjana Vladimirovna, Sukhanova Maria Sergeevna

• Kõrgtehnoloogilise ettevõtte kapitalistruktuuri mõju analüüs kasumile aktsia kohta kasutades EBIT-EPS mudelit Honeywell International Corporationi näitel

  2018 / Sokoljanski Vassili Vassiljevitš, Khvetskovitš Nikita Aleksandrovitš, Zabirova Maria Dmitrievna

• Uuendusliku projekti rahastamisviiside mõju aktsiate hinnale

  2015 / Bakhramov Juri Muminovitš, Gluhhov Vladimir Viktorovitš

• OJSC Uralkali ja kali&salz Ag optimaalse kapitalistruktuuri hinnang

  2008 / Anyuhhina Irina Mihhailovna, Ivaninsky Ilja Olegovitš, Katajeva Jekaterina Vadimovna, Ozornina Olga Viktorovna, Serebryansky Dmitri Valerievich, Schmidt-kasv Michael

• Finantsvõimendus, kasumlikkus ja tööstuse spetsiifilisus: ühinemiste ja omandamiste empiiriline uuring (tõlkinud D. Kokorev)

  2011 / Agliardi Elettra, Lukyanova Irina

EBIT volatiilsusmeetodi ja EBIT-EPS analüüsi mudeli rakendamise kord finantsotsuste tegemise protsessis

Tähtsus Artiklis on toodud meetodid laenukoormuse hindamiseks, et moodustada optimaalne laenuportfell, mis tõstab äri väärtust. Praktika näitab, et mitmekülgset ja õiget lahendust ei ole ning iga konkreetne ettevõte peaks oma finantspoliitikas sätestama, kuidas valida kriteeriumid oma laenukoormuse optimeerimiseks. Eesmärgid Uurimistöös uuritakse mudeleid kapitali optimaalse struktuuri põhjendamiseks riski-tulu kompromissi kaudu: EBIT volatiilsuse meetod, EBIT-EPS analüüsi meetod. Meetodid Analüüsisin, kuidas arenesid kapitalistruktuuri teooriad pärast Modigliani-Milleri teooria ilmumist, ning leidsin, et kapitali struktuuri kujunemise teoreetiliste uuringute tulemusi on veel raske praktiliselt rakendada. Testisin EBIT volatiilsusmeetodit ja EBIT-EPS analüüsi mudelit ning kasutasin Rostelecomi juhtumit, et analüüsida, kas optimaalset laenukoormuse mudelit on võimalik praktiliselt rakendada seoses riski-tulu kompromissi funktsiooniga. Tulemused Ettevõtte võlavõimekuse arvutamine, mis korreleerub optimaalse laenukoormusega, on tööriist ettevõtte finantspaindlikkuse juhtimiseks. EBIT volatiilsusmeetodi tulemus võimaldab järeldada, et praegune võlakoormus on talutavates piirides, ning modelleerida maksejõuetuse tõenäosust erinevate kapitalistruktuuri kombinatsioonide puhul. Järeldused ja asjakohasus EBIT-EPS analüüsimudel võimaldab hinnata rahalist tasuvuspunkti ja määrata tehingu finantseerimisvõimaluse, et saada maksimaalne aktsiakasum. Vaatamata sellele, et artikkel sisaldab optimaalseid võlakoormuse mudeleid, millel on mõningaid nõrkusi, võivad tulemused aidata finantsjuhtidel teha kapitalistruktuuri juhtimise osas mõistlikke otsuseid.

Teadusliku töö tekst teemal "EBIT volatiilsusmeetodi ja ebit-eps analüüsi mudeli kasutamise kord finantsotsuste tegemisel"

ISSN 2311-8768 (veebis) ISSN 2073-4484 (prinditud)

Hindamine ja hindamistegevused

KUIDAS KASUTADA EBIT VOLATIILSUSE MEETODIT JA EBIT-EPS ANALÜÜSI MUDELI FINANTSOTSUSTE TEGEMISEL

Anna Nikolajevna Zadorožnaja

majandusteaduste kandidaat, Omski rahanduse, krediidi, raamatupidamise ja auditi osakonna dotsent Riiklik Ülikool sidevahendid, Omsk, Venemaa Föderatsioon [e-postiga kaitstud]

annotatsioon

Teema. Töös esitatakse laenukoormuse määramise meetodid optimaalse, ettevõtte väärtust tõstva laenuportfelli moodustamiseks. Nagu praktika näitab, ei ole ühest õiget universaalset lahendust ning laenukoormuse optimeerimise kriteeriumide valik on iga konkreetse ettevõtte finantspoliitika osa.

Eesmärgid. Optimaalse kapitalistruktuuri põhjendamise mudelite uurimine eesmärgifunktsiooni "risk – tootlus" alusel: EBIT volatiilsusmeetod, EBIT-EPS analüüsimudel. Metoodika. Kapitalistruktuuri teooriate evolutsiooni analüüs pärast Modigliani-Milleri teoreemi avaldamist annab alust väita, et kapitalistruktuuri kujunemise teoreetiliste uuringute tulemuste praktiline rakendamine tekitab endiselt raskusi. Optimaalse võlataseme mudelite võimaliku praktilise kasutamise analüüsimiseks sihtfunktsiooniga "risk - tootlus" testiti PJSC Rostelecomi näitel EBIT volatiilsusmeetodit ja EBIT-EPS analüüsi mudelit. Tulemused. Uuringu tulemused lubavad järeldada, et optimaalsele laenukoormuse tasemele vastava krediidivõimekuse arvutamine võib olla vahendiks ettevõtte finantspaindlikkuse juhtimisel. PJSC Rostelecomi EBIT volatiilsusmeetodi testimise tulemused võimaldasid järeldada, et praegune laenukoormuse tase on vastuvõetavates piirides ning modelleerida maksejõuetuse tõenäosust erinevate kapitalistruktuuri kombinatsioonide puhul. Järeldused ja tähendus. Tagasiostu finantseerimisvõimaluse hindamise EBIT-EPS analüüsimudel võimaldas meil hinnata finantstulu taset ja määrata tehingu finantseerimisvõimalus, mis maksimeerib aktsiakasumit (EPS). Vaatamata sellele, et töös toodud võlakoormuse optimaalse taseme määramise mudelitel on mitmeid puudujääke, võimaldavad saadud tulemused finantsjuhtimisel teha kapitalistruktuuri juhtimise vallas teadlikumaid otsuseid.

© Kirjastus FINANTS ja KREDIT, 2015

Artikli ajalugu:

Vastu võetud 08.05.2015 Kinnitatud 26.08.2015

UDK 658.14.17

Märksõnad: struktuur, kapital, laenukoormus, krediidivõime, volatiilsus

Ettevõtte poliitika olulisim suund on finantseerimise järjekorraga seotud otsuste tegemine. Erinevate finantsressursside allikate kombinatsioonid määravad ettevõtte praeguse kapitalistruktuuri, mis omakorda mõjutab organisatsiooni finantsstabiilsust ja krediidivõimet. Optimaalse kapitalistruktuuri otsimine on endiselt tänapäevase finantsjuhtimise lahendamata küsimus.

Ettevõtte kapitalistruktuuri moodsa teooria aluseid kirjeldati esmakordselt 1958. aastal F. Modigliani ja M. Milleri klassikalises teoses "Kapitali maksumus, ettevõtte rahandus ja investeerimisteooria". Põhiteoreem (teoreem 1)

Modigliani-Miller ettevõtte kasumi ja tulu maksude puudumisel üksikisikud, ning tõestab mitmete eelduste põhjal, et ettevõtte turuväärtus ei sõltu tema kapitali struktuurist ja selle määrab selle klassi ettevõtete oodatava tulu kapitaliseerimise määr.

Modigliani-Milleri teoreemi sisseviidud eelduste ja eelduste nõrgenemine tõi kaasa mitmeid teoreetilisi suundi, mis püüavad õigustada ettevõtete finantsstruktuuri juhtimise protseduuri (tabel 1).

Samas tuleb märkida, et kapitalistruktuuri kujunemise teoreetiliste uuringute tulemuste praktiline rakendamine tekitab endiselt raskusi.

Tabel 1

Kapitali struktuuri teooriate areng pärast Modigliani-Milleri teoreemi

Asutaja

lühikirjeldus

Rahustavad oletused: maksustamine ja pankrotikulud

Kompromissiteooriad (staatilised ja dünaamilised mudelid)

A. Kraus, R. Litzenberger (1973) Statistilised mudelid H. DeAngelo, R. Mazoulis (1980). E. Kim (1982). M. Bradley, A. Gregg (1984) Dünaamilised mudelid E. Fischer, R. Henkel ja J. Zencher (1989)

statistilised mudelid.

Laenukapitali optimaalne tase määratakse kindlaks selliselt, et sama perioodi jooksul realiseerunud laenuraha kaasamisega kaasnevad maksusoodustused on tasakaalustatud pankrotikuludega.

dünaamilised mudelid.

Kapitali struktuur on pideva finantseerimispoliitika tagajärg ning optimaalseks kapitalistruktuuriks võib pidada sellist struktuuri, mille puhul maksukilpide nüüdisväärtus katab täielikult pankroti eeldatavate kulude nüüdisväärtuse.

Eelduse nõrgenemine: teabe asümmeetria emitentide ja investorite vahel

Hierarhia teooria

allikatest

rahastamine

G. Donaldson (1961). S. Myers & N. Maylouf (1984). Wu Krasker (1986). M. Narayanan (1988)

Teabe asümmeetria tekitab välisfinantseerimise kulude teatud hierarhia. Ettevõtted kasutavad peamiselt sisemisi finantseerimisallikaid, seejärel välisvõlga ja lõpuks välist omakapitali finantseerimist. Hierarhiateooria raames on võimatu kindlaks määrata ainsat võimalust sihtkapitali (optimaalseks) struktuuriks, mida ettevõte püüaks saavutada aastal pikaajaline. Lühiajalises perspektiivis määrab finantsvõimenduse väärtuse riigisisese defitsiit rahastamisallikad

Signaalimudelid

S. Ross (1977).

H. Leland & D. Pyle (1977).

R. Heikel (1982)

Juhtkond saab kasutada kapitalistruktuuri signaalina välisinvestoritele, mille alusel viimased saavad teavet ettevõtte arenguväljavaadete kohta. Finantsvõimenduse suurenemist käsitletakse kui signaali ettevõtte heast finantsseisundist ja kõrgetest oodatavatest rahavoogudest, mis võimaldab võlakohustusi teenindada. Järelikult võlaemissiooni väljakuulutamisel väärtuslikud paberid ettevõtte turuväärtus peab tõusma

Eelduse leevendamine: agentuurikulud

agentuuri teooria

M. Jensen, Wu Meckling (1975). S. Grossman, O. Hart (1982) 16]. M. Jensen (1986)

Üsna sageli toimub võlakoormuse lubatava taseme määramine lähtuvalt üldpraktika, praegused valdkonna proportsioonid, võrdlused sarnaste ettevõtetega. Seda lähenemist kirjeldab S. Bikhchandani, D. Hirschleiferi ja I. Welchi välja pakutud teabekaskaadide teooria (Informational cascades theory), mis põhineb agentide “karjakäitumisel”. Teadlased märgivad, et indiviidi käitumise optimaalne strateegia on oma tegude (või otsuste) kordamine

eelkäijad, kes satuvad sarnasesse olukorda, olenemata nende isiklikest andmetest. Seevastu laia funktsionaalsuse ja juhtimise piiratud ajaressursside kontekstis ning selgete mudelite puudumisel võib selline lähenemine olla õigustatud.

Siiski tasub tähele panna, et kapitalistruktuuri juhtimine on efektiivsem, kui krediidivõime (võlavõime) näitajana

Pilt 1

Optimaalse laenukoormuse määramise meetodid

Ettevõtte suutlikkust kaasata oma tegevuse finantseerimiseks laenuvahendeid, mis on arvutatud optimaalse võlasummana, hinnatakse formaliseeritud mudelite abil.

Matemaatilisest vaatenurgast on optimeerimine sihtfunktsiooni ekstreemumi (minimaalse või maksimaalse väärtuse) leidmine.

Olenevalt valitud sihtfunktsioonist on võimalikud järgmised ettevõtte laenukoormuse ja krediidivõimekuse kvantitatiivse põhjendamise meetodid (joonis 1):

1) minimaalse kaalutud keskmise kapitalikulu WACC mudel - optimaalne laenukoormuse tase saavutatakse minimaalsete kapitalikuludega;

2) S. Myersi korrigeeritud nüüdisväärtuse meetod (korrigeeritud nüüdisväärtus, APV). See meetod, nagu ka WACC mudel, hõlmab kapitalistruktuuri kindlaksmääramist, mille juures ettevõtte väärtus maksimeeritakse, võttes arvesse maksukilbist saadavat kasu ja finantsebastabiilsusest tulenevaid kulusid;

3) EBIT volatiilsusmeetod - võimaldab määrata vastuvõetava laenukoormuse taseme, lähtudes ettevõttele vastuvõetavast finantsraskuste tekkimise tõenäosusest (kohustuste täitmata jätmise tõenäosus). Eeldatakse, et maksejõuetuse tõenäosus ja ärikasumi volatiilsus on lineaarselt sõltuvad;

4) EBIT-EPS analüüsimudel hõlmab kapitalistruktuuri valimist, mis maksimeerib kasumit aktsia kohta (EPS). Sõltumatu muutuja selles mudelis on ärikasum, väärtus

mille määrab operatsiooniriski tase. Rahastamisallikate võrdlemise meetod hõlmab lineaarse seose loomist EBIT-EPS-i vahel ja EBIT-i prognoositud väärtuseks sellise kapitalistruktuuri valimist, mis maksimeerib EPS-i väärtust.

Uuringu raames käsitleme üksikasjalikumalt teist rühma kvantitatiivseid meetodeid aktsepteeritava laenukoormuse taseme määramiseks, mis põhineb optimaalse riski-tulu kombinatsiooni kasutamisel sihtfunktsioonina (EBIT volatiilsusmeetod ja EBIT). -EPS analüüsi mudel).

Nagu märgitud, hõlmab EBIT1 tegevustulu volatiilsuse meetod vastuvõetava võlataseme määramist antud tõenäosus vaikimisi. Lihtsustatud versioonis tõlgendatakse maksejõuetuse all võlgniku suutmatust täita intressi maksmise ja jooksva võlaosa tagasimaksmisega seotud kohustusi. Teisisõnu võib maksejõuetuse tõenäosust defineerida kui tõenäosust, et äritulu EBIT ei ole piisav intressimaksete katmiseks ja võla jooksva osa tagasimaksmiseks, s.o.

kus EBITt on kasum enne intresse ja makse perioodil t;

DP (Debt Payment) - intressimaksed ja jooksev tasumisele kuuluv võla osa perioodil t.

Seega, mida suurem on ärikasumi volatiilsus, seda suurem on maksejõuetuse tõenäosus. Seega võimaldab see meetod

1 Istomin V.S. Kvantitatiivsed lähenemised ettevõtte kapitalistruktuuri analüüsile // AmSU bülletään 2009. Nr 47. Lk 96-100.

osaliselt kõrvaldada WACC mudeli puudused. EBIT volatiilsusmeetodi eeldus on ärikasumi normaalse jaotuse ning finantsvõimenduse ja kasumi suuruse vahelise sõltuvuse puudumise eeldus.

Arvestades ülaltoodut, saab vaiketõenäosuse p määratleda kui

f (EV1G SHV1T,

kus p on maksejõuetuse tõenäosus;

EB1G – intressi- ja maksueelne kasum;

VR - intressimaksed ja jooksev võlaosa.

Kvantitatiivselt arvutatakse tõenäosus statistika abil, millel on pöördvõrdeline Studenti jaotus (n - 1) vabadusastmega:

tabel 2

Maksejõuetuse tõenäosus sõltuvalt krediidireitingust

Allikas: .

kus EB1G on keskmine kasum enne intresse ja maksustamist;

l/s2 - standardhälve EB1T;

- ¿-õpilase jaotus (n - 1) vabadusastmega;

n on perioodide arv, mille EBIT väärtused on teada.

EVGG volatiilsuse meetodi üldalgoritmi saab esitada toimingute järjestikuse täitmisena.

1. Määratakse ettevõtte maksejõuetuse tõenäosuse aktsepteeritav väärtus. Selleks saab kasutada krediidireitingu ja maksejõuetuse tõenäosuse suhet (tabel 2).

2. Ettevõtte mitme eelneva perioodi raamatupidamise aastaaruannete andmete põhjal arvutatakse keskmine ärikasum EBIT, samuti standardhälve.

3. Määratakse ühepoolse pöördvõrdelise Studenti jaotuse väärtus (n-1) vabadusastmega lubatavast vaikimisi tõenäosusest, kus n on perioodide arv, mille kohta ärikasumi näitajaid analüüsiti.

4. Lähtudes etteantud aktsepteeritavast vaiketõenäosuse väärtusest, võttes arvesse valemit

Arvutatakse 4 DP (aastane

intressimaksete summa ja jooksva võlaosa tagasimaksmine).

5. Laenatud kapitali lubatava suuruse ja ka vastava finantsvõimenduse saab määrata iga-aastase intressimaksete summa kapitaliseerimise ja BP võla jooksva osa tagasimaksmisega. Kapitalisatsioonimäärana saate riskivaba intressimäära ja vaikevahe summana kasutada laenukapitali kulu kd:

kus B on laenukapitali lubatud (optimaalne) summa.

Lisaks saab seda mudelit kasutada veidi erinevas versioonis. Arvutage võlakoormuse hetkeväärtuse põhjal maksejõuetuse tõenäosus ja seejärel võrrelge saadud väärtust ettevõtte jaoks aktsepteeritava (aktsepteeritava) maksejõuetuse tõenäosusega. Kehtestatud limiidi ületamise korral on vaja aktsepteerida juhtimisotsused finantsvõimenduse vähendamiseks.

Mõelge optimaalse kapitalistruktuuri arvutamise protseduurile EVGT volatiilsusmeetodi abil PJSC Rostelecom jaoks, mis on üks suurimaid Venemaa ja Euroopa telekommunikatsiooniettevõtteid riiklikul skaalal ja mis on esindatud kõigis riikides.

sideteenuste turu segmentides ja hõlmab enam kui 34 miljonit Venemaa majapidamist.

Ettevõtte kapitalistruktuuri analüüsi tulemused võimaldavad teha järgmised järeldused:

2014. aastal oli rahastamisallikate struktuuris märgatav laenukapitali osakaalu vähenemine, mille struktuuris olid ülekaalus pikaajalised kohustused;

Finantsvõimenduse väärtus ületab ühe, s.o. laenukapital, vaatamata oma osakaalu vähenemisele, ületab kohustuste struktuuris siiski omakapitali;

2014. aasta positiivseks trendiks on jooksva likviidsuskordaja oluline tõus 0,47-lt 2013. aastal 0,62-le 2014. aastal, samuti netokäibekapitali puudujäägi vähenemine.

Vaatamata sellele, et 2014. aastal oli ettevõtte finantspoliitika konservatiivsem, halvenesid võlateeninduse näitajad, mis iseloomustavad muuhulgas finantsriski taset. Seega on ärikasumi summa 2,7 korda suurem jooksvatest intressikuludest (võrdluseks: 2011. aastal oli see näitaja 4,1 tasemel). Siiski tuleb märkida, et hoolimata selle rühma negatiivsest dünaamikast

koefitsiente, on nende tase endiselt kõrge.

Kulutame võrdlev analüüs PJSC Rostelecom kapitalistruktuuri näitajad lähimate konkurentidega: PJSC VimpelCom, PJSC MTS, PJSC Megafon (tabel 4)

Laenatud kapitali osakaal konkureerivate ettevõtete rahastamisallikate struktuuris ületab oluliselt PJSC Rostelecomi väärtust. Pikaajaliste kohustuste osatähtsus PJSC Rostelecomi laenukapitali struktuuris jääb aga maha lähimate konkurentide, eriti PJSC VimpelComi ja PJSC MTS-i sarnastest näitajatest.

Samuti väärib märkimist, et PJSC Rostelecomi likviidsuse ja netokäibekapitali suhtarvud on oluliselt madalamad kui konkurentide keskmine tase. Sama kehtib ka võlateeninduse näitajate kohta.

Võttes arvesse kapitali struktuurinäitajate väärtuste üsna suurt erinevust selles tööstusharus, samuti varasemalt täheldatud puudusi valdkonna keskmiste (mediaan) väärtuste kasutamisel kapitalistruktuuri puudutavate otsuste põhjendamisel. proovige kasutada rohkem formaliseeritud mudeleid, eriti EBIT volatiilsusmeetodit.

Hoolimata asjaolust, et ettevõtte ametlikul veebisaidil on esitatud IFRS-i kohaselt koostatud konsolideeritud finantsaruanded, valiti analüüsimiseks periood 2009–2014, kuna 2010–2011.

Tabel 3

PJSC Rostelecomi kapitalistruktuuri näitajad aastateks 2011-2014*

Näitaja 2011 2012 2013 2014

Finantsvõimenduse määr TD/EQ 1,22 1,37 1,81 1,24

Kogu kohustuste ja varade suhe TD/TA 0,55 0,58 0,64 0,55

Pikaajaliste kohustuste ja varade suhe LTD/TA 0,29 0,34 0,41 0,33

Võlgade kattekordaja ACR 1,95 1,79 1,60 2,04

Voolusuhe CR 0,43 0,48 0,47 0,62

Puhas käibekapitali NWC, miljon rubla -75 230 -70 874 -71 208 -46 890

Netovõla ja varade suhe ND/TA 0,53 0,55 0,63 0,52

Võlateeninduse näitajad

Intressi kattekordaja arvutatud läbi EBIT, ICR 4,12 3,31 2,84 2,73

Sularahas arvestatud intressi kattekordaja 5,82 5,94 5,42 5,06

ICR-operatsioonide voog

* Arvutatud autori poolt ettevõtte konsolideeritud raamatupidamise aastaaruande põhjal. Ettevõtte laenukoormust iseloomustavate näitajate arvutamise metoodikat on täpsemalt kirjeldatud autori artiklis "Ettevõtte laenukoormuse määramise kord" // Finantsanalüütika: probleemid ja lahendused. 2014. nr 48. S. 39-50.

Tabel 4

PJSC Rostelecomi kapitalistruktuuri näitajate võrdlus konkurentidega 2014. aastal

PJSC PJSC PJSC PJSC

Indeks*

Rostelecom Vimpelcom MTS Megafon

Kapitali struktuuri komponentide näitajad

Finantsvõimenduse määr TD/EQ 1,24 2,56 2,59 1,90 -

Kogusumma suhe 0,55 0,72 0,71 0,66 0,67

kohustused TD/TA varade ees

Pikaajaline suhe 0,33 0,49 0,48 0,40 -

kohustused varade ees LTD/TA

Kohustuste varaga kaetuse taseme näitajad

Võlakatte määr 2,04 1,22 1,27 1,37 -

ACR-i varad

Voolusuhe CR 0,62 0,78 1,11 0,88 1,07

Eraldiste suhe -0,61 -0,28 0,10 -0,13 -1,11

oma käibekapital

NWC/CA abil

Netovõla ja varade suhe 0,52 0,61 0,60 0,61 -

Võlateeninduse näitajad

Intressi kattekordaja arvutatud läbi EBIT, ICR 2,73 2,74 6,22 5,93 -

Kattekordaja 5,06 3,63 9,70 8,31

protsenti, arvutatuna läbi

äritegevuse rahavoog

ICR tegevused

* Andmed föderaalsest statistikateenistusest. URL: http://www.httpgks.ru.

toimusid ümberkorraldused ja ühinemised mitmete ettevõtetega. PJSC Rostelecomi ärikasumi näitajad analüüsitud perioodi kohta on esitatud tabelis. 5.

Arvestades, et ettevõtte Standard & Poor'si krediidireiting on BB+, on vaikimisi tõenäosus vastavalt tabelile 2 16,63%.Selle vaiketõenäosuse korral oli viie vabadusastmega ühepoolse pöördvõrdelise Studenti jaotuse väärtus: ¿2x0 1663,4 = 1,107. Seega on aasta lubatav väärtus

Tabel 5

PJSC Rostelecomi tegevuskasumi näitajad aastatel 2009-2014, miljonit rubla

Aasta Ärikasum Ärikasumi keskmine väärtus Standardhälve

2009 50 053 50 930,83 7 391,92

intressimaksete summa ja võla jooksva osa tagasimakse DP on:

EBIT - t4C = 50 930,83 - 1,07-7 391,92 = 42 004,65 miljonit rubla

Võrdluseks: 2014. aastal moodustasid ettevõtte intressikulud 15 722 miljonit rubla.

Hinnakem ka selle ettevõtte maksejõuetuse tõenäosust sõltuvalt finantsvõimenduse tasemest (tabel 6).

Mõelge 10 rahastamisstsenaariumile, mille finantsvõimendus on vahemikus 0 kuni 90%.

Võlafinantseerimise kulu määratakse riskivaba intressimäära summana, võttes arvesse riigi riskipreemiat ja maksejõuetuse vahet.

Riskivaba intressimäärana kasutati USA riigivõlakirjade tootlust tähtajaga 10 aastat. 2015. aasta alguses oli see 2,25%.

Selle väärtuse rakendamiseks Venemaa ettevõtte puhul on tehtud korrigeerimine

Tabel 6

Maksejõuetuse tõenäosuse hindamine sõltuvalt finantsvõimenduse tasemest EBIT volatiilsusmeetodi abil

Indikaatori stsenaarium

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Laenatud kapital D, % 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

Omakapital E, % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10

finantsvõimendus D/E 0,00 0,11 0,25 0,43 0,67 1,00 1,50 2,33 4,00 9,00

mis vastab finantsvõimendusele

Vaikimisi tõenäosus, % 0,07 0,07 0,51 2,50 7,54 16,63 36,80 45 59,01 70

Omakapital E, 245 227

Laenatud kapital, miljon rubla 0 60 644 121 289 181 933 242 577 303 222 363 866 424 510 485 154 545 799

Riskivaba määr, % 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20

Krediidivahe 0,40 0,40 0,70 1,20 1,75 3,25 5,00 6,00 7,00 8,00

Intress 5,60 5,60 5,90 6,40 6,95 8,45 10,20 11,20 12,20 13,20

Aastane intress 0 3 396 7 156 11 644 16 859 25 622 37 114 47 545 59 189 72 045

võlgade sissemaksmine

Keskmine EBIT, miljonit rubla 50 930,83

EBIT standardhälve, miljonit rubla 7391,92

t-statistika 6,8901 6,4306 5,9220 5,3149 4,6093 3,4238 1,8691 0,4580 -1,1172 -2,8564

p-väärtus 0,0009 0,0014 0,002 0,0032 0,0058 0,019 0,12 0,666 1 1

2014. aasta lõpu SKP deflaatoriga mõõdetud inflatsioonitaseme erinevusest Venemaal (5,54%) ja USA-s (1,17%)2. Seega oli riskivaba intressimäär rf: 2,25% ■ 105,54% / 101,17% = 2,35%. CRP riigi riskipreemia - 2,85%.

Vaikimisi erinevus määrati krediidireitingu alusel vastavalt A. Damodarani meetodile (tabel 7).

Iga rahastamisvõimaluse jaoks määratakse viie vabadusastmega3 t-statistika ja sellele vastav p-väärtus, mis kajastab maksejõuetuse tõenäosust. Saadud andmed on näidatud joonisel fig. 2.

Arvutuste tulemused näitavad üsna selgelt, et maksejõuetuse tõenäosuse märkimisväärne kasv toimub võõrkapitali osakaalu suurenemisel üle 60%, mistõttu võib seda väärtust pidada ettevõtte laenukoormuse planeerimisel kriitiliseks tasemeks.

Volatiilsusmeetodi peamine puudus

2 Inflatsioon, SKP deflaator (aastane %) / Maailmapank // andmed. worldbank.org.

3 Vaadeldud EBIT väärtuste arv on 6 (vt tabel 5).

Tabel 7

A. Damodarani avaldatud suurte tööstusettevõtete intresside kattekordajad ja maksejõuetuse vahe seisuga 01.01.2015

100 000 - 0,199999 D 12

0,2 - 0,649999 C 10,00

0,65 - 0,799999 CC 8,00

0,8 - 1,249999 CCC 7,00

1,25 - 1,499999 B- 6,00

1,5 - 1,749999 B 5,00

1,75 - 1,999999 B+ 4,00

2,0 - 2,2499999 BB 3,25

2,25 - 2,49999 BB+ 2,75

2,5 - 2,999999 BBB 1,75

3,0 - 4,249999 A- 1,20

4,25 - 5,499999 A 1,00

5,5 - 6,499999 A+ 0,90

6,5 - 8,499999AA 0,70

8,50 - 100 000 AAA 0,40

Allikas: Damodaran online // www.damodaran.com.

ärikasum EBIT on see, et hinnang põhineb ajaloolistel andmetel ega võta arvesse võimalikke muutusi välistes

Joonis 2

Maksejõuetuse tõenäosus sõltuvalt laenukapitali osatähtsusest rahastamisallikate struktuuris, %

Vaiketõenäosus

keskkond ja ettevõtte arenguväljavaated tulevikus. Kasuminäitajate suure volatiilsuse korral väheneb selle mudeli usaldusväärsus järsult. Lisaks ei vasta alati tegelikkusele kasutusele võetud eeldus kapitalistruktuuri mõju puudumisest ärikasumi volatiilsusele.

Samas tuleb märkida, et laenukoormuse optimaalsele tasemele vastavat arvestuslikku krediidivõimet tuleks tajuda mitte dogmana, vaid ettevõtte finantspaindlikkuse juhtimise vahendina.

Sarnaselt EBIT-i volatiilsusmudeliga hindab EBIT-EPS analüüsimudel optimaalset kapitalistruktuuri, kasutades eesmärgifunktsioonina riski ja tulu optimaalset kombinatsiooni.

EBIT-EPS mudeli raames saab optimaalseks kapitalistruktuuriks selline oma- ja laenuvahendite suhe, mis saavutab minimaalse finantsriskiga puhaskasumi EPS aktsia kohta maksimaalse väärtuse.

Selle analüüsimeetodi kontseptsioon seisneb ärikasumi suuruse määramises, mille juures on aktsiakasum kahe erineva finantseerimisvõimaluse korral (oma- ja laenatud vahenditest) sama.

Aktsiakasumi väärtus on määratletud kui puhaskasum, mis jääb pärast eelisaktsiatelt intressi, maksude ja dividendide tasumist, jagatuna ettevõtte käibel olevate lihtaktsiate arvuga:

(1 - T)(EBIT -1) - Dn

kus EPS on kasumi summa lihtaktsia kohta;

T - tulumaksumäär;

EBIT - äritulu (kasum enne intresse ja makse);

I - intressimaksed;

n on ringluses olevate lihtaktsiate arv.

Ärikasumi taset, mille juures aktsiakasumi väärtus kattub kapitalistruktuuri alternatiivsete võimalustega, nimetatakse tavaliselt "ükskõiksuse punktiks" või "kriitiliseks punktiks" (tasuvuspunkt; ükskõiksuspunkt) 4 . Kui ärikasum ületab "ükskõiksuse punkti", annab suurema EPS-i väärtuse suurem finantsvõimendus. Vastavalt sellele kl

"Teplova T.V. Ettevõtte rahandus. M.: Yurayt, 2014. C 399.

ärikasum alla "kriitilise punkti", kõrgem EPS väärtus annab madalama finantsvõimenduse väärtuse.

"Ükskõiksuse punkti" saate EBIT-EPS mudelis määrata matemaatiliselt või graafiliselt.

Nagu märgitud, on "ükskõiksuse punkt" EBIT väärtus, mille puhul puhaskasum aktsia kohta on kõigi finantseerimisvõimaluste puhul sama. Kirjutame selle tingimuse võrdsusena:

(1 - T)(EBIT - p - Dnp

(1 - T)(EBIT -12) - Dn

(1 - T) (EBIT - Ii) - D (1 - T) (EBIT -12) - Du

kus EPS1 EPS2 - kasum lihtaktsia kohta;

T - tulumaksumäär;

I1 I2 - intressimaksed sõltuvalt finantseerimisvõimalusest;

n1 n2 - ringluses olevate lihtaktsiate arv, olenevalt finantseerimisvõimalusest.

Nagu kõigil meetoditel, on ka EBIT-EPS analüüsimudelil oma eelised ja puudused. Hüvitiste hulka kuulub võimalus valida kapitali struktuur ja koostada finantsplaan, mis aitaks saavutada aktsiakasumi maksimaalset väärtust. Mudelil on aga ka puudusi.

Esiteks, arvestades erinevaid rahastamisvõimalusi, ei võimalda mudel nende kombineerimisel lõplikku juhtimisotsust teha. Teisisõnu muutub selle analüüsimeetodi rakendamine alternatiivsete rahastamisvõimaluste arvu kasvades palju keerulisemaks. Samuti tuleb mudelit muuta, kui ettevõte peab finantseerimisvahendiks vahetusvõlakirju või garantiivõlakirju.

Teiseks on eesmärk maksimeerida aktsiakasumit, mitte ettevõtte turuväärtust. EPS-i maksimeerimine ei vasta alati automaatselt peamisele

ettevõtte eesmärk – omanike heaolu maksimeerimine.

Kolmandaks on analüüsimudel üsna staatiline ega võta arvesse selliste tegurite mõju nagu finantsturgudel valitsev info asümmeetria ja sellest tulenevalt ka kapitalistruktuuri muutusest tingitud signaalid investoritele.

Neljandaks, risk ei sisaldu EBIT-EPS analüüsi mudelis. Kuigi on hästi teada, et finantsvõimenduse kasvuga kaasneb sageli ka riski suurenemine.

Riskiskoori saate mudelisse sisestada ühel järgmistest viisidest.

1. Ärikasumi (EBIT) tõenäosusjaotuse hindamine.

2. Võlafinantseerimist hõlmavate optsioonide puhul „ükskõiksuse punkti” võrdlemine kõige tõenäolisema EBIT-iga. Hinnang tõenäosusele, et EBIT jääb alla "kriitilise punkti".

3. Riski hindamine, arvutades iga finantseerimisvõimaluse tasuvuspunkti EBIT*:

kus EBIT* on ärikasumi summa (kasum enne intresse ja makse), mis on vajalik eelisaktsiate intresside, maksude ja dividendide maksmiseks;

I - intressimaksed;

D - eelisaktsiate dividendid;

T - tulumaksumäär.

Mida suurem on rahalise tasuvuspunkti väärtus, seda riskantsemaks võib seda rahastamisvõimalust pidada.

4. Riskianalüüsi kaasamine, muutes laenukapitali maksumust sõltuvalt finantsvõimendusest erinevate finantseerimisvõimalustega. Nagu märgitud, sõltub intressimäär ettevõtte krediidireitingust ja vastavast maksejõuetuse tõenäosusest.

EBIT-EPS analüüsimudeli rakendamise praktilise näitena kaaluge PJSC Rostelecomi aktsiate tagasiostmist (tagasiostmist) 2014. aastal, kasutades kahte alternatiivset rahastamisvõimalust:

Võlafinantseerimise kaudu;

Läbi puhaskasumi.

Erakorralisel üldkoosolek aktsionärid, otsustati PJSC Rostelecom ümber korraldada. Lihtaktsiate ja eelisaktsiate omanikel on õigus nõuda, et ettevõte ostaks kõik või osa nende aktsiatest välja, kui nad hääletasid PJSC Rostelecom ümberkorraldamise otsuse vastu või ei osalenud antud küsimuses hääletamisel. Aktsiate tagasiostu hind on:

Ühe lihtaktsia eest - 123,93 rubla;

Ühe A-tüüpi eelisaktsia eest -87,8 rubla.

Ettevõte võib seadusest tulenevatel piirangutel (lunastamiseks kasutada mitte rohkem kui 10% netovarast) tagasi osta 6,4% lihtaktsiaid ja 13,7% A-tüüpi eelisaktsiaid, tagasiostu summaks on 23 161 miljonit rubla.

IFRS-i kohaselt koostatud PJSC Rostelecom raamatupidamisaruannetest seisuga 31. detsember 2013 võeti järgmised andmed:

2013. aasta ärikasum enne intresse ja makse EBIT - 44 868 miljonit rubla;

Jooksvad intressikulud - 15 800 miljonit rubla;

Efektiivne tulumaksumäär 2013. aastal - 24,87%;

Puhaskasum 2013. aastal - 24 131 miljonit rubla.

Vastavalt ettevõtte dividendipoliitikale eraldatakse igal aastal 10% puhaskasumist A-tüüpi eelisaktsiate dividendide maksmiseks.

Kuna tegelik väärtus tagasiostutehingu võimalik laenufinantseerimine on teadmata, määratleme selle riskivaba intressimäära, riigi riskipreemia ja maksejõuetuse vahe summana.

Riskivaba intressimäärana kasutati USA riigivõlakirjade tootlust tähtajaga 10 aastat. 2014. aasta alguses oli see 2,73%. Selle väärtuse rakendamiseks Venemaa ettevõtte puhul korrigeeriti 2013. aasta lõpu SKP deflaatoriga mõõdetud inflatsiooni erinevust (Venemaal - 5,9%, USA-s - 1,5%)5.

5 Inflatsioon, SKP deflaator (aastane %) / Maailmapank // andmed. worldbank.org.

Tabel 8

Aktsiakasumi võrdlus tehingu alternatiivsete rahastamisvõimalustega LyuBask, miljonit rubla

Näidiku 1. valik 2. valik

EBIT 44 868 44 868

Intressimaksed 15 800 17 711

Muude tulude ja kulude saldo 3 051 3 051

Maksueelne kasum 32 119 30 208

Tulumaks 7 988 7 513

Puhaskasum 24 131 22 695

Eelisaktsiate dividendid 2 413 2 270

EPS, hõõruda. 8,67 8,15

Seega oli riskivaba määr f: 2,73% ■ 105,9% / 101,55% = 2,85%. 1. jaanuari 2014 seisuga oli Venemaa riigiriskipreemia (CRP) hinnanguliselt 2,4%6. Arvestades, et ettevõtte Standard & Poor'si krediidireiting on BB+, on vaikevahe 3% 7. Seega on laenude hinnanguline maksumus 8,25%.

Kasumi arvutamine EPS aktsia kohta tagasiostu finantseerimisel omavahendite arvelt (variant 1) ja laenufinantseerimise arvelt (variant 2) on toodud tabelis. 8. Teise finantseerimisvõimaluse real "Intressimaksed" liideti jooksvatele intressikuludele tagasiostutehingu laenufinantseerimise intressimaksed 8,25%.

Seega, kui hindamiskriteeriumiks on valitud EPS väärtuse maksimeerimine, siis on soovitatav tagasiostutehing läbi viia omavahendite arvelt.

Võimaliku riskitaseme hindamiseks arvutame iga variandi jaoks välja finantstasuvuspunkti EBIT *. Samas, vaatamata dividendipoliitika tingimustele eelisaktsiatelt 10% puhaskasumist dividendide maksmisel, jätame variandi 2 puhul need muutmata:

EBIT-, = 17 711 +-= 20 922,77 miljonit rubla

Kui võtta arvesse muude tulude ja kulude positiivne saldo summas 3 051 miljonit rubla, siis on 2. variandi finantsstabiilsuse punkt vastavalt 17 872 miljonit rubla, mis on märkimisväärne.

6 Riiklikud vaikevahed ja riskipreemiad // Damodaran online // www.damodaran.com.

7 Damodaran võrgus // www.damodaran.com.

alla ettevõtte keskmise aastase tegevustulu.

Esimese võimaluse puhul rahastada tagasiostutehing puhaskasumi arvelt lähtume asjaolust, et puhaskasumi tase peaks vastama tagasiostusummale 23 161 miljonit rubla. Vastavalt sellele on ärikasumi tase 46 627,89 miljonit rubla ja kui võtta arvesse muude tulude ja kulude positiivset saldot summas 3 051 miljonit rubla, siis EBITj* on 43 577 miljonit rubla.

Tegevuskasumi allapoole finantstasuvustaseme langemise tõenäosuse testimiseks kasutame ühevalimilist Studenti t-testi. Hindamise põhiandmetena analüüsime viimase kuue aasta ärikasumi näitajate väärtusi (vt tabel 5).

Tutvustame eeldust, et ärikasumit modelleeritakse normaaljaotusega. Viimase kuue aasta keskmise EBIT-i väärtusega 50 930,83 miljonit rubla, standardhälbega 7 391,92 miljonit rubla. Ebit* kriitilise täpsustatud väärtuse puhul - 43 577 miljonit rubla on t-kriteeriumi väärtuseks 2,2245.

Studenti t-testi tabeliväärtus tõenäosusega 95% ja vabadusastmete arv 5 vastab 2,57-le. Seega saab kinnitust nullhüpotees EBIT matemaatilise ootuse ja finantstasuvuspunkti võrdsusest. Teisisõnu, rahaline tasuvuspunkt jääb ärikasumi usaldusvahemikku.

Seega võib väita, et EPS-i maksimeerimise kriteeriumist lähtuv finantsotsuste tegemise metoodika ei ole täiuslik. Katse lisada riskihinnang EBIT-EPS mudelisse viitab sellele, et analüüsi käigus tehtud järeldusi ei saa pidada üheselt mõistetavaks. Sellest lähtuvalt tuleks seda analüüsivahendit autori hinnangul kasutada tundlikkuse mõõdiku hindamiseks, kui võrrelda ettevõtte alternatiivseid finantseerimisvõimalusi.

Vaatamata sellele, et töös näidatud praktikal kasutada ettevõtte optimaalse võlakoormuse määramiseks formaliseeritud mudeleid (EBIT volatiilsuse meetod, EBIT-EPS analüüsi mudel) on mitmeid puudusi, võimaldavad saadud tulemused finantsjuhtimist. teha teadlikum otsus kapitalistruktuuri juhtimise valdkonnas.

Bibliograafia

1. Modigliani F., Miller M. Kapitali maksumus, ettevõtete finantseerimine ja investeerimisteooria // American Economic Review. 1958 kd. 48. Lk 261-297.

2. Modigliani F., MillerM. Kui palju ettevõte väärt on? Teoreem MM. M.: Delo, 2001. 272 ​​lk.

3. Kraus A., Litzenberger R.H. Optimaalse finantsvõimenduse riigi-eelistuse mudel // Journal of Finance. 1973 kd. 33. Lk 911-922.

4. DeAngelo H., Masulis R. Optimaalne kapitalistruktuur ettevõtete ja eraisikute maksustamisel // Journal of Financial Economics. 1980 kd. 8. Lk 3-29.

5. Kim E.H. Milleri tasakaal, aktsionäride võimendusklientuurid ja optimaalne kapitalistruktuur // Journal of Finance, 1982, 37. kd, lk 301-323.

6. Bradley M., Gregg A. J., Kim E. H. Optimaalse kapitalistruktuuri olemasolust: teooria ja tõendid // Journal of Finance. 1984. nr 3. Lk 857-878.

7. Fischer E. O., Heinkel R., Zechner J. Dünaamilise kapitalistruktuuri valik: teooria ja testid // Journal of Finance. 1989. nr 44. Lk 19-40.

8. Donaldson G. Ettevõtte võlavõime. Harvard University Press. Boston, 1961.

9. Myers S., Majluf N. Ettevõtete rahastamis- ja investeerimisotsused, kui ettevõtetel on teavet, mida investoritel ei ole //Journal of Financial Economics. 1984 kd. 13. Lk 187-221.

10. Krasker W. Aktsiahindade liikumised vastuseks aktsiaemissioonidele asümmeetrilise teabe all // Journal of Finance. 1986 kd. 41. Lk 93-105.

11. Narayanan M. P. Võlg versus aktsiakapital asümmeetrilise teabe alusel // Journal of Financial & Quantitative Analysis. 1988 kd. 23. Lk 39-51.

12. Ross S. A. Finantsstruktuuri määramine: stiimulisignaalide lähenemine // The Bell Journal of Economics. 1977 kd. 8. nr 1. Lk 23-40.

13. Leland H., Pyle D. Informatsiooni asümmeetria, finantsstruktuur ja finantsvahendus // Journal of Finance. 1977 kd. 32. Lk 371-387.

14. Heinkel R. Kapitalistruktuuri asjakohasuse teooria ebatäiusliku teabe all // Journal of Finance. 1982 kd. 37. Lk 1141-1150.

15. Jensen M., Meckling W. Ettevõtte teooria: juhtimiskäitumine, agentuurikulud ja omandistruktuur // Finantsökonoomika ajakiri. 1976 kd. 3. nr 4. Lk 305-360.

17. Jensen M. Vaba rahavoo, ettevõtte finantseerimise ja ülevõtmise agentuurikulud // American Economic Review. 1986 kd. 76. Lk 323-329.

18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Moehulluste, moe-, tava- ja kultuurimuutuste teooria kui teabekaskaadid // Journal of Political Economy. 1992. nr 100. Lk 992-1026.

19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Teiste käitumisest õppimine: vastavus, moehullus ja teabekaskaadid // The Journal of Economic Perspectives. 1998 kd. 12. nr 3. Lk 151-170.

20. Myers S. Ettevõtete rahastamise ja investeerimisotsuste koosmõju – mõju kapitali eelarvestamisele // Journal of Finance. 1974 kd. 29. P.1-25.

21. Teplova T.V., Getalova A.S. Töö laenukapitaliga: ettevõtte optimaalne laenukoormus: al. teoreetilised mõisted praktiliste mudelite põhjenduste juurde (2. osa) // Ettevõtte rahanduse juhtimine. 2013. nr 5. S. 262-279.

22. Damodaran A. Rakenduslik ettevõtte rahandus. 3. väljaanne. Willey, 2010. 752 lk.

23. Van Horn J. Finantsjuhtimise alused. M.: Rahandus ja statistika. 2003. 800 lk.

24. Teplova T.V. Ettevõtte rahandus. Moskva: Yurayt, 2014. 655 lk.

ISSN 2311-8768 (veebipõhine) ISSN 2073-4484 (prinditud)

Hindamis- ja hindamistegevused

EBIT VOLATIILSUSE MEETODI RAKENDAMISE KORD

JA EBIT-EPS ANALÜÜSI MUDEL FINANTSOTSUSTE TEGEMISE PROTSESSIS

Anna N. ZADOROŽNAJA

Omski Riiklik Transpordiülikool, Omsk, Vene Föderatsioon [e-postiga kaitstud]

artikli ajalugu:

Märksõnad: struktuur, kapital, laenukoormus, laenuvõime, volatiilsus

Tähtsus Artiklis on toodud meetodid laenukoormuse hindamiseks, et moodustada optimaalne laenuportfell, mis tõstab äri väärtust. Nagu praktika näitab, mitmekülgset ja õiget lahendust ei ole ning iga konkreetne ettevõte peaks oma finantspoliitikas paika panema, kuidas valida kriteeriume oma laenukoormuse optimeerimiseks.

Eesmärgid Uurimistöös uuritakse mudeleid kapitali optimaalse struktuuri põhjendamiseks riski-tulu kompromissi kaudu: EBIT volatiilsuse meetod, EBIT-EPS analüüsi meetod. Meetodid Analüüsisin, kuidas arenesid kapitalistruktuuri teooriad pärast Modigliani-Milleri teooria ilmumist, ning leidsin, et kapitali struktuuri kujunemise teoreetiliste uuringute tulemusi on veel raske praktiliselt rakendada. Testisin EBIT volatiilsusmeetodit ja EBIT-EPS analüüsi mudelit ning kasutasin Rostelecomi juhtumit, et analüüsida, kas optimaalset laenukoormuse mudelit on võimalik praktiliselt rakendada seoses riski-tulu kompromissi funktsiooniga. Tulemused Ettevõtte laenuvõimekuse arvutamine, mis korreleerub optimaalse laenukoormusega, on vahend ettevõtte finantspaindlikkuse juhtimiseks. EBIT volatiilsusmeetodi tulemus võimaldab järeldada, et praegune võlakoormus on talutavates piirides, ning modelleerida maksejõuetuse tõenäosust erinevate kapitalistruktuuri kombinatsioonide puhul. Järeldused ja asjakohasus EBIT-EPS analüüsimudel võimaldab hinnata rahalist tasuvuspunkti ja määrata tehingu finantseerimisvõimaluse, et saada maksimaalne aktsiakasum. Vaatamata sellele, et artikkel sisaldab optimaalseid võlakoormuse mudeleid, millel on mõningaid nõrkusi, võivad tulemused aidata finantsjuhtidel teha kapitalistruktuuri juhtimise osas mõistlikke otsuseid.

© 2015 Kirjastus FINANTS ja KREDIT

1. Modigliani F., Miller M. Kapitali maksumus, ettevõtte rahandus ja investeerimisteooria. American Economic Review, 1958, kd. 48, nr. 3, lk. 261-297.

2. Modigliani F., Miller M. Skol "ko stoitfirma? TeoremaMM. Moskva, Delo Publ., 2001, 272 lk.

3. Kraus A., Litzenberger R.H. Optimaalse finantsvõimenduse riigi-eelistuse mudel. The Journal of Finance, 1973, kd. 28, iss. 4, lk. 911-922.

4. DeAngelo H., Masulis R. Optimaalne kapitalistruktuur ettevõtete ja eraisiku maksustamise raames. Journal of Financial Economics, 1980, kd. 8, lk. 3-29.

5. Kim E.H. Milleri tasakaal, aktsionäride võimenduskliendid ja optimaalne kapitalistruktuur. The Journal of Finance, 1982, 37. köide, 2. väljaanne, lk 301–319.

6. Bradley M., Gregg A.J., Kim E.H. Optimaalse kapitalistruktuuri olemasolust: teooria ja tõendid. The Journal of Finance, 1984, kd. 39, nr. 3, lk. 857-878.

7. Fischer E.O., Heinkel R., Zechner J. Dünaamilise kapitalistruktuuri valik: teooria ja testid. The Journal of Finance, 1989, kd. 44, iss. 1, lk. 19-40.

8. Donaldson G. Ettevõtte võlavõime. Harvard University Press, Boston, 1961.

9. Myers S., Majluf N. Ettevõtete rahastamise ja investeerimisotsused, kui ettevõtetel on teavet, mida investoritel ei ole. Journal of Financial Economics, 1984, kd. 13, iss. 2, lk. 187-221.

10. Krasker W. Aktsiahindade liikumised vastusena aktsiaemissioonidele asümmeetrilise teabe all. The Journal of Finance, 1986, kd. 41, nr. 1, lk. 93-105.

11. Narayanan M.P. Võlg versus aktsiad asümmeetrilise teabe alusel. The Journal of Financial & Quantitative Analysis, 1988, kd. 23, nr. 1, lk. 39-51.

12 Ross S.A. Finantsstruktuuri kindlaksmääramine: stiimulite signaalimise lähenemisviis. The Bell Journal of Economics, 1977, kd. 8, nr. 1, lk. 23-40.

13. Leland H., Pyle D. Informatsiooni asümmeetria, finantsstruktuur ja finantsvahendus. The Journal of Finance, 1977, kd. 32, nr. 2, lk. 371-387.

14. Heinkel R. Kapitalistruktuuri asjakohasuse teooria ebatäiusliku teabe all. The Journal of Finance, 1982, kd. 37, iss. 5, lk. 1141-1150.

15. Jensen M., Meckling W. Firma teooria: juhtimiskäitumine, agentuurikulud ja omandistruktuur.

Journal of Financial Economics, 1976, kd. 3, ei. 4, lk. 305-360.

16. Grossman S., Hart O. Ettevõtte finantsstruktuur ja juhtimisstiimulid. In: Economics of Information and Uncertainty. Chicago, University of Chicago Press, 1982.

17. Jensen M. Vaba rahavoo, ettevõtte finantseerimise ja ülevõtmiste agentuurikulud. The American Economic Review, 1986, kd. 76, nr. 2, lk. 323-329.

18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Teooria moehullustest, moest, tavadest ja kultuurilistest muutustest kui teabekaskaadidest. Journal of Political Economy, 1992, kd. 100, ei. 5, lk. 992-1026.

19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Õppimine teiste käitumisest: vastavus, moehullus ja teabekaskaadid. The Journal of Economic Perspectives, 1998, kd. 12, nr. 3, lk. 151-170.

20. Myers S. Ettevõtete rahastamise ja investeerimisotsuste koostoimed – mõju kapitali eelarvestamisele.

The Journal of Finance, 1974, kd. 29, nr. 1, lk. 1-25.

21. Teplova T.V., Getalova A.S. Rabota na zaemnom kapitale: optimaalne dolgovoi nagruzki kompanii: ot teoreticheskikh kontseptsii k prakticheskim mudel "nym obosnovaniyam (chast" 2) . Upravlenie korporativnymi finansami = Ettevõtte finantsjuhtimine, 2013, nr. 5, lk 262-279.

22. Damodaran A. Applied Corporate Finance. 3. väljaanne. Willey, 2010, 752 lk.

23. Van Horne J. Osnovy upravleniya finansami. Moskva, Finansy i statistika Publ., 2003, 800 lk.

Teine rühm kvantitatiivseid meetodeid võlakoormuse vastuvõetava taseme määramiseks, mis põhineb riski-tulu optimaalse kombinatsiooni kasutamisel sihtfunktsioonina, hõlmab ärikasumi volatiilsuse (EBIT) meetodit. Nagu eespool mainitud, hõlmab see meetod vastuvõetava võlataseme määramist antud maksejõuetuse tõenäosuse alusel. Lihtsustatud versioonis tõlgendatakse maksejõuetuse all võlgniku suutmatust täita intressi maksmise ja jooksva võlaosa tagasimaksmisega seotud kohustusi. Teisisõnu võib maksejõuetuse tõenäosust määratleda kui tõenäosust, et tegevustulust (EBIT) ei piisa intressimaksete katmiseks ja võla jooksva osa tagasimaksmiseks:
EBITt< DPt, (32)
kus EBITt - intressi- ja maksumaksete kasum perioodil t;
DPt (Debt Payment) - intressimaksed ja jooksev tasumisele kuuluv võla osa perioodil t.
Seega, mida suurem on ärikasumi volatiilsus, seda suurem on maksejõuetuse tõenäosus. Seega võimaldab see meetod osaliselt kõrvaldada WACC mudeli puudused. EBIT volatiilsusmeetodi eeldus on ärikasumi normaalse jaotuse ning finantsvõimenduse ja kasumi suuruse vahelise sõltuvuse puudumise eeldus.
Arvestades ülaltoodut, saab vaiketõenäosuse (p) määratleda järgmiselt:
(33)
kus p on maksejõuetuse tõenäosus;
EBIT - tulu intressi- ja maksumaksetelt;
DP - intressimaksed ja võla jooksev osa.
Kvantitatiivselt arvutatakse tõenäosus statistika abil, millel on pöördvõrdeline Studenti jaotus (n - 1) vabadusastmega:
(34)
kus on keskmine kasum enne intresse ja makse;
- EBIT standardhälve;
tn-1 – Studenti t-jaotus (n-1) vabadusastmega.
n on perioodide arv, mille EBIT väärtused on teada.
EBIT volatiilsusmeetodi üldalgoritmi saab esitada järgmiste sammude järjestikuse täitmisena:

• Määratakse ettevõtte maksejõuetuse tõenäosuse vastuvõetav väärtus. Selleks saab kasutada krediidireitingu ja maksejõuetuse tõenäosuse suhet (tabel 8).

Tabel 8. Vaikimisi tõenäosus krediidireitingu järgi

Krediidireiting	Vaiketõenäosus

• Ettevõtte mitme eelneva perioodi raamatupidamisaruannete põhjal arvutatakse keskmine ärikasum () ja standardhälve.
• Ühepoolse pöördvõrdelise Studenti jaotuse väärtus määratakse (n-1) vabadusastmega lubatavast vaikimisi tõenäosusest, kus n on perioodide arv, mille kohta ärikasumi näitajaid analüüsiti.
• Antud maksejõuetuse tõenäosuse aktsepteeritava väärtuse alusel arvutatakse valemi (34) alusel DP (intressimaksete ja jooksva võlaosa tagasimakse aastasumma).
• Laenatud kapitali lubatava suuruse ja vastava finantsvõimenduse saab määrata iga-aastase intressimaksete summa kapitaliseerimise ja võla jooksva osa (DP) tagasimaksmisega. Kapitalisatsioonimäärana saate kasutada laenukapitali maksumust (kd) riskivaba intressimäära ja vaikevahe summana.

(35)
kus D on laenukapitali lubatud (optimaalne) summa.
Lisaks saab seda mudelit kasutada veidi erinevas versioonis. Arvutage võlakoormuse hetkeväärtuse põhjal maksejõuetuse tõenäosus ja seejärel võrrelge saadud väärtust ettevõtte jaoks aktsepteeritava (aktsepteeritava) maksejõuetuse tõenäosusega. Kehtestatud limiidi ületamise korral tuleks teha juhtkonna otsused finantsvõimenduse vähendamiseks.
Mõelge optimaalse kapitalistruktuuri arvutamise protseduurile, kasutades PJSC Rostelecomi EBIT-i volatiilsusmeetodit.
Hoolimata asjaolust, et ettevõtte ametlikul veebisaidil on IFRS-i kohaselt koostatud konsolideeritud finantsaruanded, valiti alates 2000. aastast analüüsiks periood 2009–2013, kuna aastatel 2010–2011 toimus reorganiseerimine ja ühinemine mitmete finantsaruannetega. ettevõtted. PJSC Rostelecomi ärikasumi näitajad analüüsitud perioodi kohta on toodud tabelis 9.
Tabel 9. PJSC Rostelecomi tegevuskasumi näitajad aastatel 2009-2013

Arvestades, et ettevõtte Standard & Poor'si krediidireiting on 'BB+', on tabeli 3 järgi maksejõuetuse tõenäosus 16,63%. Arvestades vaiketõenäosust, oli 4 vabadusastmega ühepoolse pöördvõrdelise Studenti jaotuse väärtus: t2*0,1663;4 = 1,101. Seega on intressimaksete aastasumma ja jooksva võlaosa (DP) tagasimakse lubatud väärtus:

Võrdluseks, 2013. aastal ulatusid ettevõtte intressikulud 15 800 miljoni rublani.
Samuti hindame selle ettevõtte maksejõuetuse tõenäosust sõltuvalt finantsvõimenduse tasemest (lisa 5).
Mõelge 10 rahastamisstsenaariumile, mille finantsvõimendus on vahemikus 0 kuni 90%.
Võlafinantseerimise kulu määratakse riskivaba intressimäära summana, võttes arvesse riigi riskipreemiat ja maksejõuetuse vahet.
Riskivaba intressimäärana kasutati USA riigivõlakirjade tootlust tähtajaga 10 aastat. 2014. aasta alguses oli see 2,73%. Selle väärtuse rakendamiseks Venemaa ettevõtte puhul korrigeeriti Venemaal (5,9%) ja USA-s (1,5%) 2013. aasta lõpu SKP deflaatoriga mõõdetud inflatsiooni erinevust. Seega oli riskivaba määr (rf): 2,73% * 105,9% / 101,55% = 2,85%. Riigiriski preemia (CRP) on 2,4%.
Vaikimisi hinnavahe määratakse vastavalt krediidireitingule vastavalt A. Damodarani meetodile (tabel 6).
Iga rahastamisvariandi jaoks määratakse t-statistika ja sellele vastav p-väärtus 4 vabadusastmega, mis kajastab maksejõuetuse tõenäosust. Saadud andmed on toodud joonisel 9.

Joonis 9. Maksejõuetuse tõenäosus sõltuvalt laenukapitali osatähtsusest rahastamisallikate struktuuris

Arvutuste tulemused näitavad üsna selgelt, et maksejõuetuse tõenäosuse märkimisväärne kasv toimub laenukapitali osakaalu suurenemisel üle 60%, mistõttu võib seda väärtust pidada laenukoormuse planeerimisel kriitiliseks tasemeks.
Ärikasumi volatiilsuse (EBIT) meetodi peamiseks puuduseks on asjaolu, et hindamine põhineb ajaloolistel andmetel ega võta arvesse võimalikke muutusi. väliskeskkond ja ettevõtte arenguväljavaated tulevikus. Kasuminäitajate suure volatiilsuse korral väheneb selle mudeli usaldusväärsus järsult. Lisaks ei vasta alati tegelikkusele kasutusele võetud eeldus kapitalistruktuuri mõju puudumisest ärikasumi volatiilsusele.

Samas tuleb märkida, et laenukoormuse optimaalsele tasemele vastavat arvestuslikku krediidivõimet tuleks tajuda mitte dogmana, vaid ettevõtte finantspaindlikkuse juhtimise vahendina.

Eelmine

Kui ettevõte saab olla kindel, et teenib kasumit, siis on laenuvõtmise tõttu tõenäoliselt maksude netokokkuhoid. Kuid ettevõtetele, kellel on vähe võimalusi teenida piisavalt kasumit, et ettevõtte tulumaksu kaitsest kasu saada, pakuvad laenud vähe või üldse mitte maksusoodustust.

R. Bresci, S. Myers

Joonisel fig. 5.4 näitab kaasaegses finantsanalüütikas enim kasutatavaid lähenemisviise ettevõttele vastuvõetava laenukapitali suuruse põhjendamiseks (pidevalt kasutatavad tasulised laenatud finantseerimisallikad). Optimaalne võlasumma on see, mis maksimeerib eesmärgifunktsiooni. Vaatepunktist finantsanalüütika ja juhtimine, on järgmised olulised finantsfunktsioonid:

■ omakapitali või kogu investeeritud kapitali turuväärtuse maksimeerimine;

■ huvirühmade väärtuse maksimeerimine (st kõigi kapitaliomanike, nii rahalise kui ka mitterahalise kasu);

■ omanike kasumi maksimeerimine (näitaja EPS) säilitades samal ajal teatud finantsstabiilsuse taseme;

■ riskide minimeerimine või tegevuste teostamise riski hoidmine teatud kindlal tasemel.

Olenevalt sihtfunktsiooni valikust finantsjuhtimine ettevõtte finants-majandusteenistuse töötajad või finantskonsultandid loovad põhjenduse ettevõttele pidevalt kasutatava laenufinantseerimise vastuvõetavale summale.

Riis. 5.4.

WACC ja AGC mudelid on üles ehitatud ettevõtte turuväärtuse maksimeerimise eeldusele. AT WACC mudelid eeldatakse, et saavutatakse maksimaalse väärtuse punkt, minimeerides samal ajal kapitalikulu. See võimaldab teil koostada stsenaariumide kaalumise algoritmi erinevad väärtused finantsvõimendus. AT AGC mudelid tähelepanu pööratakse finantsvõimenduse mõjule maksusoodustuste suurusele ja laenatud kapitaliga töötamise mittetegevuskuludele (otsesed ja kaudsed). Riski ja tulu tasakaalustamise mudelid keskenduvad riskide hindamisele ja võlgade jätkusuutlikkuse suurendamisele, et jääda maksevõimeliseks.

Peamine takistus laenukapitaliga töötamisel on tegevustulu volatiilsus ja kõrge tegevusrisk. Praktikas saab selle finantsmodelleerimise valdkonna raames rakendada kahte meetodit: finantsvõimenduse ja volatiilsuse kehtestamist. EBIT. Meetodite üldidee seisneb selles, et mida olulisemad on operatsiooniriski tegurid, seda ebastabiilsemad (professionaalses finantskeeles – muutlikud) on ärikasumi prognoositavad väärtused. (EBITDA, EBIT) ja mida vähem, vastavalt, saab ettevõte juurde võtta finantsrisk ja vähem peaks olema finantsvõimendus.

Idee sisse põimitud võimenduse meetod, - vastuvõetava koguriski taseme olemasolu, mis tuleneb tegevus- ja finantsriski tegurite kombineeritud mõjust (superpositsioonist). Kvantitatiivselt väljendub kumulatiivne risk puhaskasumi eeldatava väärtuse suuremas ebastabiilsuses võrreldes tulude eeldatava volatiilsusega. Suurema ebastabiilsuse põhjuseks on püsikulude olemasolu ettevõtte kulustruktuuris. Kvantitatiivselt arvutatakse finantsvõimenduse väärtused elastsusvalemi abil.

Mõelge näitele finantsvõimenduse kehtestamise meetodile.

Masinaõlisid tootev ettevõte Zharkaya Krov müüb aastas umbes 90 tuhat tonni. Sellel müügitasemel on ärikasum (EBIT) keskmiselt 50 miljonit dollarit ja sellega seotud finantsvõimenduse hinnanguline mõju teatatud müügile on 2,1 (seega netosissetuleku elastsus tulu muutuse suhtes on 2,1).

Ettevõtte omanikud peavad optimaalseks konjugeeritud kangi mõju väärtust tasemel 2,1, kuna puhaskasumi selliste kõikumiste korral on ettevõttel võimalik tagada eelisaktsiate maksed, jätkata investeerimis- ja sotsiaalprogramme. Näiteks kui omanike hinnangul on puhaskasumi vastuvõetav volatiilsus (ebastabiilsus, volatiilsus) 25% ja turundajad ennustavad toodete nõudluse ja vastavalt tulude varieeruvust 52% tasemel saavutatust, siis ettevõtte konjugeeritud finantsvõimendusest on hinnanguliselt 2,1 (52/25). Seonduva finantsvõimenduse suurem väärtus tähendab potentsiaali ebapiisava kasumi saamiseks edasiseks tegevuseks.

Ettevõtte laenatud kapital koosneb 24 miljoni dollari suurusest tagatislaenust (bilansiväärtus) 12% kupongimääraga (lihtsuse huvides eeldame, et laen on tähtajatu). Juhtkond kaalub võimalust rajada uus tootmisliin kulunud vana asemele. See asendus ei too kaasa toodangu kasvu ega kvaliteedi muutust, küll aga muutub kulustruktuur, mis kajastub tegevusvõimenduse mõjus.

Et vastata küsimusele, kas ettevõttel on võimalik laenurahaga oma võlataset tõsta ja investeerimisotsust finantseerida, tuleb mõista, kuidas muutub kulustruktuur ja kas suureneb ettevõtte tegevusrisk. Finantsvõimenduse meetodis diagnoositakse operatsiooniriski ärikasumi elastsuskoefitsiendiga, s.o. tegevusvõimenduse (EOR) mõjul.

Tegevusvõimenduse mõju punktis (valemi abil saab arvutada 2 müügimahtu

kus R - toote hind; V - spetsiifilised muutuvkulud; püsikulud.

See valem näitab ärikasumi protsentuaalset muutust tulude 1% muutuse korral. EOR-i saab arvutada ka valemi abil

Tegevusvõimenduse efekt = Piirsissetulek/ Tegevuskasum = (Tegevuskasum + Püsikulud) / Tegevuskasum.

Oletame, et tegevusvõimenduse uus väärtus on 1,9. Finantsvõimendusefekti muutus on seotud kulustruktuuri muutumisega. Püsikulude puudumisel on tegevusvõimenduse mõju 1 (1% müügimahu ja tulu muutus püsivhindades toob kaasa 1% ärikasumi muutuse). Mida suurem on püsikulude osakaal, seda suurem on ESM väärtus. Seega muutub tegevuskasum püsikulude kasvuga operatsiooniriski tegurite suhtes tundlikumaks.

Enne projekti vastuvõtmist moodustasid laenukapitali iga-aastased maksed 12% 24 miljonist dollarist, s.o. 2,88 miljonit dollarit

Vaatlusaluse ettevõtte jaoks on pärast projekti vastuvõtmist tegevusvõimenduse mõju 1,9. Kuna 1,9 = piirtulu / /50= 1,9, on piirtulu (tulu ja muutuvkulude vahe) 95 miljonit dollarit.

Selleks, et konjugeeritud finantsvõimenduse (ESR) mõju jääks tasemele 2,1, peab olema täidetud järgmine suhtarv: 95 / (Tegevuskasum - Finantsmaksed) = 2,1 = ESR.

Tuletame meelde, et ESR näitab, mitu protsenti puhaskasum muutub, kui tootmismaht (müügitulu) muutub 1%. ESR-i arvutamiseks saab kasutada järgmisi valemeid:

Konjugeeritud võimenduse efekt = piirtulu / (tulu – kulud (tegevus- ja finantskulud)) = (PQ vQ)/(PQ - f)Q - F - I) = = (EBIT + F)/(EBIT- /);

Konjugeeritud võimenduse efekt = (töövõimenduse efekt) (finantsvõimenduse efekt),

kus finantsvõimenduse (EFF) mõju võrdub puhaskasumi protsendimuutusega tegevustulu 1% muutuse kohta, s.o. näitab, kui tundlik on puhaskasum tegevustulu suhtes.

ESR-i suhtarv täidetakse iga-aastaste rahaliste maksetega 4,76 miljonit dollarit, mis ületab enne projekti vastuvõtmist eksisteerinud kasumi rahalist koormust. Seega võimaldab tegevusvõimenduse vähenemist võimaldav projekt suurendada iga-aastast raha väljavoolu 1,88 miljoni dollari võrra. Laenutingimusi säilitades (ja eirates agentuurikulusid, pankrotikulusid) saab ettevõtte laenukapitali suurendada 15,66 miljoni dollari võrra (1 . 88/0,12).

Teist võimalikku lähenemisviisi võlakoormuse suuruse põhjendamiseks operatsiooniriski tegurite (need, mis põhjustavad ärikasumi eeldatava väärtuse ebastabiilsuse) analüüsi nimetatakse mõnikord ka ärikasumi volatiilsuse (muutuvuse) meetodiks. .

EBIT (ärikasum) volatiilsusmeetod võimaldab määrata vastuvõetava võlataseme ettevõtte kapitalistruktuuris lähtudes vastuvõetavast finantsraskuste (pankroti) tõenäosusest, mis määratakse lähtuvalt omanike soovidest. Meetod ei nõua ettevõtte aktsiate noteerimist turul. Vajalik informatsioon on hinnang ärikasumi volatiilsuse kohta varasemate andmete põhjal (ettevõtte või tegevusala statistiline baas) või ekspertide hinnangul, võttes arvesse turu muutuste analüüsi tulevikus. Eeldatakse, et pankroti ja finantsraskuste tõenäosus sõltub ainult ärikasumi volatiilsusest. Mida ebastabiilsem on ettevõtte kasum, seda suurem on tõenäosus, et ta ei suuda võlgu tasuda ja satub maksejõuetuse olukorda.

Etteantud pankrotitõenäosuse taseme jaoks määratakse ettevõtte finantsvõimenduse sihttase. Kui finantsvõimenduse tase on lubatud maksimaalsest suurem, antakse soovitusi selle vähendamiseks. Kui finantsvõimenduse tegelik tase on vastuvõetavast väiksem, kaalutakse võimalusi selle suurendamiseks.

Rahalised raskused võivad tekkida siis, kui EBIT< DR vaadeldavatel ajahetkedel (EVIT- ärikasumi väärtus, VÕI - võlg ja sellel perioodil tasumisele kuuluvad intressid).

Finantsraskuste tõenäosus teatud võlataseme korral

Kvantitatiivselt arvutatakse tõenäosus, kasutades Studenti jaotust vabadusastmega (ja -1), võttes arvesse järgmiste parameetrite mõju:

Siin EBIT- keskmine kasum, EVYY=1.EVYY1 / ja; DP- kasumi laenukoormuse näitaja; y2 - kasumi dispersioon, y2 \u003d C £ W7 / - EVTG /(ja-1); P- perioodide (aastate) arv, mille kasumi väärtused on teada.

1. Määratakse vastuvõetav rahaliste raskuste tõenäosus.

FRIT-DP

• 2. Näitaja väärtus arvutatakse Studenti pöördjaotusfunktsiooni väärtusena koos (P - 1) vabadusastmed finantsraskuste vastuvõetavast tõenäosusest. Ärikasumi volatiilsust hinnatakse tavaliselt ettevõtte mitme viimaste tegevusaastate finantsaruannete põhjal.
• 3. Määratakse kasumi laenukoormuse näitaja (DP) leitud väärtuse põhjal EVGG-RR Arvutatakse vastuvõetavad võlasummad ja finantsvõimendus.

Analüüsi oluliseks elemendiks on pankrotitõenäosuse ja krediidireitingu vastavustabel (tabel 5.3).

Tabel 5.3.

Näitame volatiilsusmeetodi rakendamist EV1Tna numbriline näide.

Eelmiste aastate finantsaruannete põhjal kujunes piirkondliku kommitootja kasum tabelis näidatud väärtusteks. 5.4.

Tabel 5.4. Piirkondliku kommitootja kasumi dünaamika aastatel 2002-2004, miljonit rubla

Omakapitali bilansiline hinnang - 1890 miljonit rubla. Meetod võimaldab koostada soovitusi laenukapitali lubatud suuruse kohta.

Kui maksmata jätmise tõenäosuseks on seatud 7,3% (mis vastab krediidireitingule BV+), võimaldab meetod:

• 1) arvutada (EEBIT-DP) /SD= 2,321355;
• 2) määrata kindlaks aktsepteeritavate iga-aastaste intressimaksete summa või kriitiline tase aastamaksed (tasuvusvõla tasumine), võrdne 96,87062;
• 3) hindab vastavalt krediidireitingule (vastavalt finantsraskuste tõenäosuse tasemele) ettevõtte maksejõuetuse vahet (tootlusvahet) riskivabale tootlusele. Krediidireiting BB+ vastab 2% hinnavahele, seetõttu on 8,5% riskivaba tootlusega laenukapitali nõutava tootluse aktsepteeritav väärtus 10,5%;
• 4) lõpmatu aja jooksul laenatud kapitaliga seotud tööd simuleerides arvutage ettevõtte maksimaalne lubatud võlasumma püsiannuiteedi valemi abil:

\u003d / 0L05 \u003d 922,577. Omakapitali bilansi hinnangul 1890 miljonit rubla. finantsvõimendus hakkab olema 49% võla ja omakapitali suhtena ja 32,8% võõrkapitali osana ettevõtte kogukapitalist. Näitame, kuidas muutub finantsvõimenduse soovitus muude vastuvõetavate finantsraskuste tõenäosuse väärtustega (tabel 5.5).

Tabel 5.5.

Mõelge veel ühele näitele võla optimaalse summa arvutamisest ärikasumi volatiilsusmeetodi abil. Tabelis. 5.6 näitab, kuidas muutus ärikasum aastate jooksul ettevõtte OOO " Lapsepõlv- lasteriiete tootja.

Tabel 5.6. Ettevõtte LLC "Children's Age" kasumi dünaamika

	Tegevustulu (EBIT), tuhat dollarit	Ärikasumi muutus aastate lõikes, %
Tähendab
Volatiilsus (standardhälve)

Aastal 2007 väärtus EBITDA on 4 900 tuhat dollarit Ettevõte kavatseb töötada laenukapitali kallal ja kavatseb igal aastal tagasi maksta 10% laenatud vahenditest. Seega sisaldab iga-aastaste maksete summa nii laenatud vahendite intressi (intressimäär on 11%) kui ka osa "laenu keha" tagasimaksmist. Omanikud seadsid vastuvõetavaks riskitasemeks (kohustuste tagasimaksmise maksejõuetuse tõenäosuseks) 10%.

Töötasu standardhälve on 26,21%. Antud riskitasemele vastav ^-statistika indeks on 1,645.

Ettevõtte laenukapitali maksete kriitilise taseme 2007. aastal saab järgmisest suhtarvust:

Iga-aastased ettevõtte kriitilised maksed = EBITDA – EBITDA (^-statistika näitaja) SBh:nn= (4900–4900 x 1,645–0,2621) = 4900–2112,65 = = 2787,3.

Laenatud kapitali lubatav väärtus (optimaalne võlatase) on: 2787,3 / (0,11 + 0,1) = 13272,86.

Ettevõtluskapitali olemus, funktsioonid ja klassifikatsioon. Kapitalistruktuuri optimeerimise meetodi rakendamise praktika kapitali tasuvuse maksimeerimise kriteeriumi alusel ja EBIT-EPS sõltuvuse analüüsimine Venemaa tingimustes JSC "Silvenit" näitel.

Saada oma head tööd teadmistebaasi on lihtne. Kasutage allolevat vormi

Üliõpilased, magistrandid, noored teadlased, kes kasutavad teadmistebaasi oma õpingutes ja töös, on teile väga tänulikud.

Selle näitaja suure dünaamilisuse tõttu nõuab see finantsvõimenduse mõju juhtimise protsessis pidevat jälgimist. See dünaamilisus on tingitud mitmest tegurist. Esiteks võib finantsturu halvenemise perioodil (peamiselt sellel oleva vaba kapitali pakkumise vähenemine) laenatud vahendite maksumus järsult tõusta, ületades ettevõtte varadest teenitud brutokasumi taset. . Lisaks toob ettevõtte finantsstabiilsuse vähenemine kasutatava laenukapitali osakaalu suurendamise käigus kaasa selle pankrotiriski suurenemise, mis sunnib võlausaldajaid tõstma laenu intressimäära, võttes arvesse lisatasu lisamine täiendava finantsriski eest. Selle riski teatud tasemel (ja vastavalt laenu üldise intressimäära tasemel) saab finantsvõimenduse erinevust vähendada nullini (mille juures laenukapitali kasutamine ei suurenda omakapitali tootlust) ja isegi negatiivse väärtusega (mille juures omakapitali tootlus väheneb, kuna osa omakapitali teenitud puhaskasumist kulub kõrgete intressimääradega laenukapitali teenindamiseks). Grachev A.V. Ettevõtte omakapitali kasv, finantsvõimendus ja maksevõime / A.V. Grachev // Finantsjuhtimine. A.V. - 2002. - nr 2. - lk 21-34

Lõpuks turutingimuste halvenemise perioodil kaubaturg väheneb toodete müügimaht ja vastavalt ka ettevõtte põhitegevusest saadava brutokasumi suurus. Nendel tingimustel võib finantsvõimenduse erinevuse negatiivne väärtus kujuneda ka laenu intressimäärade muutumise korral varade brutotootluse vähenemise tõttu.

Finantsvõimenduse erinevuse negatiivse väärtuse kujunemine mistahes ülaltoodud põhjustel toob alati kaasa omakapitali tootluse vähenemise. Sel juhul on laenukapitali kasutamisel ettevõtte poolt negatiivne mõju.

Finantsvõimenduse määr on finantsvõimendus, mis korrutab (proportsionaalselt kordaja või koefitsiendi muutustega) oma diferentsiaali vastava väärtuse tõttu saadud positiivse või negatiivse mõju. Diferentsiaali positiivse väärtuse korral põhjustab igasugune finantsvõimenduse määra suurenemine omakapitali tootluse suhtarvu veelgi suuremat tõusu ja erinevuse negatiivse väärtuse korral finantsvõimenduse määra suurenemine veelgi suuremat. omakapitali tootluse suhte languse määr. Teisisõnu, finantsvõimenduse määra suurenemine mitmekordistab selle mõju veelgi suuremat kasvu (positiivset või negatiivset, olenevalt finantsvõimenduse erinevuse positiivsest või negatiivsest väärtusest). Samamoodi annab finantsvõimenduse määra vähenemine vastupidise efekti, vähendades selle positiivset või negatiivset mõju veelgi suuremal määral.

Seega, kui erinevus jääb muutumatuks, on finantsvõimenduse määr nii omakapitali tootluse suuruse ja taseme kasvu kui ka selle kasumi kaotamise finantsriski peamine tekitaja. Samamoodi tekitab konstantse finantsvõimenduse määra korral selle erinevuse positiivne või negatiivne dünaamika nii omakapitali tootluse suuruse ja taseme tõusu kui ka selle kaotamise finantsriski.

Teadmised finantsvõimenduse mõju mehhanismist omakapitali tootlusele ja finantsriski tasemele võimaldavad sihipäraselt juhtida nii ettevõtte kulusid kui ka kapitalistruktuuri.

Nüüd saame sõnastada mõned finantsvõimenduse mõjuga seotud reeglid.

1. EGFi vahe peab olema positiivne. Ettevõtjal on diferentsiaalile teatud mõjuhoovad, kuid sellist mõju piiravad tootmise efektiivsuse tõstmise võimalused.

2. Finantsvõimenduse diferentsiaal on oluline infoimpulss mitte ainult ettevõtjale, vaid ka pankurile, kuna võimaldab määrata ettevõtjale uute laenude andmise riski taseme (mõõdu). Mida suurem on erinevus, seda väiksem on pankuri risk ja vastupidi.

3. Finantsvõimenduse õlg kannab endas fundamentaalset informatsiooni nii ettevõtja kui ka pankuri jaoks. Suur finantsvõimendus tähendab olulist riski mõlemale majandusprotsessis osalejale.

Seega võib väita, et finantsvõimenduse mõju võimaldab määrata nii laenuvahendite kaasamise võimaluse omavahendite kasumlikkuse tõstmiseks kui ka sellega kaasnevat finantsriski.

Eespool sõnastatud reeglid võimaldavad ettevõttel konkreetselt lahendada võimaliku krediidi ja laenu kaasamise summa kindlaksmääramise probleemi. Lee Ch.F., Finnerty J. Ettevõtte rahandus: teooria, meetodid ja praktika / Lee Ch.F., Finnerty J. - M.: Infra-M, 2000. - Lk 436-438.

2.2 Omakapitali tootluse maksimeerimise kriteeriumil põhineva kapitalistruktuuri optimeerimise meetodi rakendamise praktika Venemaa tingimustes JSC "Silvenit" näitel

Ettevõtte optimaalse kapitalistruktuuri hindamiseks ja määramiseks on vaja välja selgitada tegelik oma ja laenukapital, määrata laenukapitali kasutamise keskmine arvestuslik intressimäär, pakkuda välja võimalikud variandid struktuuri ja intressimäära osas. Tulemused on näidatud tabelis. 2.1.

Ilmselgelt tuleneb see efekt varade tulususe ja laenatud kapitali "hinna" lahknevusest, s.o. keskmine pangaintress. Teisisõnu peab ettevõte tagama sellise varade tootluse, mis Raha piisas laenuintressi maksmiseks ja tulumaksu tasumiseks.

Pidage meeles, et keskmine arvutatud intressimäär ei lange kokku intress laenulepingu tingimuste alusel vastu võetud.

Laenu keskmine arveldusmäär määratakse järgmise valemi järgi:

Rt \u003d (In / D) H100

kus Rt on laenu keskmine arveldusmäär;

In - kõigi arveldusperioodiks saadud laenude tegelikud finantskulud (makstud intressi summa);

Tabel 2.1

Algandmed OJSC "Silvenit" kapitalistruktuuri analüüsimiseks ROE maksimeerimise meetodil.

Indeks	Laenatud kapitali osakaal
		30% (tasakaalu fakt)
1. Omakapital (f. nr 1, lk 490), tuhat rubla
2. Laenatud kapital, tuhat rubla.
3. Kapitali kogusumma, tuhat rubla.
4. Laenatud kapitali kasutamise kulud
4.1.Keskmine arvutatud intressimäär, %
4.2. Summa (rida 2 rida 4.1: 100%), tuhat rubla
5. Võlakordaja

Finantsvõimendus iseloomustab laenatud vahendite kasutamist ettevõtte poolt, mis mõjutab omakapitali tootluse muutust.

Tabel 2.2

Silvenit JSC finantsvõimenduse mõju analüüs

Indeks

Omakapitali tootluse muutus sõltuvalt erinevast kapitalistruktuurist

Kasum enne intresse ja makse (EBIT), tuhat rubla

Intress makstud, tuhat rubla

Maksustatav tulu, tuhat rubla

Tulumaks, tuhat rubla (kakskümmend%)

Puhaskasum (NP), tuhat rubla

Omakapitali tasuvus (ROE), %

Finantsvõimenduse tase, koefitsient

EBIT muutus, %

Muutus NP-s, %

Vahemik ROE

Teisisõnu, finantsvõimendus on objektiivne tegur, mis tekib ettevõtte kasutatava kapitali mahus laenatud vahendite tulekuga, võimaldades tal saada omakapitalilt täiendavat kasumit.

Silvenit OJSC finantsvõimenduse mõju analüüsimiseks on vaja iga kapitalistruktuuri variandi puhul arvutada maksustatav tulu, tulumaks, puhaskasum, omakapitali tootlus, samuti hinnata finantsriski taset.

EFL-i väärtus arvutatakse valemi (1) järgi. Analüüsi tulemused on toodud tabelis. 2.2.

Andmeanalüüsi tulemusel tabel. 2.2. saadud, et kõigist struktuuri variantidest saavutatakse omakapitali tootluse maksimaalne väärtus kolmandal juhul, s.o. laenukapitali osakaaluga viiskümmend protsenti. Omakapitali tootlus on 32,36%. Seda rahastamisvõimalust saab iseloomustada veel mitme näitajaga:

Puhaskasum on 1376736,4 tuhande rubla võrra väiksem. kui algse kapitalistruktuuriga;

Kasumlikkuse kasv ulatus 6,2%ni;

Finantsvõimenduse taseme tõus oli 0,18;

Võib järeldada, et kolmas finantseerimisvõimalus EBIT-iga = 13184379 tuhat rubla. on optimaalne. See väide tuleneb asjaolust, et:

3. ETTEVÕTTE KAPITALISTRUKTUURI OPTIMISEERIMISE MEETODI SISU JA RAKENDAMINE SÕLTUVUSE "EBIT-EPS" ("EBIT-ROE") ANALÜÜSI ALUSEL

3.1 "EBIT-EPS" ("EBIT-ROE") sõltuvuse analüüsil põhineva kapitalistruktuuri optimeerimise meetodi sisu

Ka Venemaa finantsturu piiratud võimaluste tingimustes on finantsjuhil teatud alternatiivid oma organisatsiooni finantseerimisallikate leidmisel. Kapitalistruktuuri otsuste tegemisel juhindub finantsjuht kahest kriteeriumist; kaalutud keskmise kapitalikulu minimeerimine ja aktsiakasumi maksimeerimine. Aktsiakasum (EPS) arvutatakse järgmise valemi abil:

n on käibel olevate lihtaktsiate arv.

Vaatleme graafikut kapitali kaalutud keskmise hinna sõltuvuse kohta rahastamisallikate struktuurist

Nagu graafikult näha, kasvab laenu- ja omavahendite hind koos laenuvahendite osatähtsuse suurenemisega kohustustes. Kaalutud keskmine hind esmalt langeb ja seejärel hakkab tõusma. Seetõttu on WACC graafikul “madalaim” punkt, millest risti X-teljele langetades saame optimaalse kapitalistruktuuri. Finantsjuhtimine: õpik. toetus / A. N. Gavrilova [ja teised]. - 5. väljaanne - M. : KNORUS, 2010. - S. 296-300.

Riis. 3.1. Kapitali kaalutud keskmise hinna sõltuvuse graafik vahendite allikate struktuurist

WACC kõver on kausitaolise kujuga ilma täpselt määratletud miinimumpunktita. Seega suhteliselt väike kõrvalekalle optimaalsest kapitalistruktuurist ei mõjuta oluliselt WACC väärtust. Sellest tulenevalt on finantsjuhtidel vabadus kapitalistruktuuri juhtimisel "manööverdada", mis on muutuvas finantsturu keskkonnas vajalik.

Välja arvatud graafiline meetod, saate kasutada EBIT-EPS meetodit, mis võimaldab juhtidel hinnata alternatiivseid finantsprojekte. See meetod põhineb tasakaalupunktide määramisel, s.o. sellised EBIT väärtused, mille juures EPS on sama väärtusega, olenemata valitud finantseerimisskeemist.

EBIT-EPS mudeli olemus on valida ressursiallikas, mis tagab maksimaalse aktsiakasumi (EPS) püsiva tegevustulu (EBIT) summaga.

Selleks tuleb esimese sammuna määrata ettevõttele vajalik ressursside maht, määrata intress, mida ettevõte on nõus võlakohustuste eest tasuma.

Seejärel arvestatakse iga variandi rahavoogu ärikasumist dividendimaksmiseni ning seejärel arvutatakse nendest EPS näitaja.

Järgmises etapis koostatakse graafik, millele kantakse EBIT väärtused piki X-telge ja EPS väärtused Y-teljele. peal see diagramm näidatud on saadud arvutuste väärtused iga võimaliku ressursside kaasamise allika kohta.

Tasakaalupunkti mis tahes kahe rahastamismeetodi vahel saab määrata EBIT väärtuse leidmisega järgmisest võrrandist:

kus EBIT on kasum enne intresse ja makse, m.u.;

In - kuludega seotud laenuintressid, m.u.;

T - kasumimaksumäär, koefitsient;

Dp - eelisaktsiatelt makstud dividendid, m.u.;

E1 - omakapitali suurus esimeses finantseerimisviisis;

E2 - lihtaktsiate arv teise finantseerimisviisi korral. Finantsjuhtimine: õpik. toetus / A. N. Gavrilova [ja teised]. - 5. väljaanne - M. : KNORUS, 2010. - Lk 296-300.

EBIT-ROE meetod on EBIT-EPS meetodi erijuhtum. Analüüsiks kasutab see meetod aktsiakasumi (EPS) asemel omakapitali tootlust (ROE).

Selle mudeli ülesehitamise loogika põhineb asjaolul, et omakapitali tootlust ei määra mitte ainult omakapital, vaid ka laenukapital. Seega selleks, et teha kindlaks, kui suur on laenukapitali mõju omakapitali tootlusele, tuleb omakapitali tootlus jagada kahte ossa: enda teenitud ja laenukapitali poolt akumuleeritud. Sel juhul võib teine ​​komponent olla negatiivne. Siis on laenukapitali kasutamine ettevõttele kahjumlik - saadud kasum ei kata võla teenindamise finantskulusid.

Selle sõltuvuse konstrueerimine matemaatilisest vaatenurgast on seotud omakapitali tootluse valemi ümberkujundamisega, võttes arvesse laenatud vahendite kasutamist.

Omakapitali tootluse ja kasumi enne intressi- ja tulumaksu sõltuvuse graafiline tõlgendus on näidatud joonisel fig. 3.3.

Esimene olukord? laenukapitali kasutamine koos omakapitaliga suurendab puhaskasumit lihtaktsia kohta ja suurendab omakapitali tootlust.

Teine olukord - laenukapitali kasutamine ei muuda majandustulemust, s.t. ettevõtetel pole vahet, mida kasutada – laenu- või omakapitali.

Riis. 3.3. Omakapitali tootlus versus tulu enne intressi- ja tulumaksu

Kolmas olukord – laenukapitali kasutamine toob kaasa puhaskasumi lihtaktsia kohta ja omakapitali tootluse vähenemise.

Neljas olukord? laenukapitali kasutamine läheb ettevõttele nii palju maksma, et saadud kasum ei kata intresse ja ta kannab kahju.

Graafiliselt on kapitali optimaalse finantsstruktuuri määratlus esitatud joonisel fig. 3.4.

Optimaalse kapitalistruktuuri analüüs põhineb kahe näitaja arvutamisel: ükskõiksuse punkt ja finantskriitiline punkt. Ükskõiksuse punkt iseloomustab sellist kasumit, mille juures omakapitali tootlus ja puhaskasum aktsia kohta laenukapitali kasutamisel ei muutu. See on võimalik, kui EFR on võrdne nulliga, see tähendab, et majanduslik tasuvus on võrdne keskmise arvutatud intressimääraga.

Riis. 3.4. Optimaalse kapitalistruktuuri määramine

Ükskõiksuse punkti ja finantskriitilise punkti määramiseks kaalutakse kahte rahastamisvõimalust: segafinantseerimisskeemi ja ainult omakapitalist finantseerimist (joonis 3.4.).

Ükskõiksuse punkt (TB) iseloomustab sellist intressi- ja maksueelse kasumi väärtust (Pr), mille korral on antud tingimustel omakapitali tootlus sama nii segafinantseerimisskeemi kui ka ainult omakapitali kasutamisel. Finantskriitiline punkt (FCP) iseloomustab olukorda, kus ettevõttel on intressi- ja maksueelne kasum (Pr) ning omakapitali tootlus on null. See on võimalik juhul, kui ettevõtte teenitud kasumist piisab vaid intresside (finantskulude) katmiseks.

Vaatleme nelja võimalikku olukorda optimaalse kapitalistruktuuri määramiseks.

Esimene olukord (1) graafikul vastab ükskõiksuse punktist paremale suunduvale kiirele, st kui ettevõte teenib enne intresse ja makse rohkem kasumit kui ükskõiksuse punktis, on tema EGF positiivne ja see on rohkem laenukapitali kasutamine omakapitali tootluse suurendamiseks.

Teine olukord (2) vastab ükskõiksuse punktile.

Kolmandat (3) iseloomustab segment ükskõiksuse punktist finantskriitilise punktini. Siin piisab kogunenud kasumist intresside katmiseks, maksude tasumiseks ja puhaskasumi teenimiseks. Segafinantseerimisskeemi kasutamisel on aga omakapitali tootluse langus võrreldes omavahenditest rahastamisega ja 5FR "negatiivne.

Neljas olukord (4) vastab segmendile finantskriitilisest punktist lähtepunktini. Siin teenitud kasumist ei piisa isegi finantskulude katmiseks ning ettevõte kannab puhaskahjumit, olles enne intresse ja makse positiivses kasumis. Lisitsina E.V. Kapitali finantsstruktuuri hinnang ettevõtte majandustulemusele / E.V. Lisitsina // Rahandus ja krediit. - 2004. -№2. - S. 15-20

3.2 Kapitalistruktuuri optimeerimise meetodi rakendamise praktika, mis põhineb sõltuvuse "EBIT-EPS" ("EBIT-ROE") analüüsil Venemaa tingimustes JSC "Silvenit" näitel

EBIT-ROE meetod võimaldab hinnata alternatiivseid finantsprojekte. See meetod põhineb tasakaalupunktide määramisel, s.o. sellised põhitegevuse kasumi (EBIT) väärtused, mille korral omakapitali tootlus (ROE) on sama väärtusega, olenemata valitud finantseerimisskeemist.

EBIT - ROE mudeli olemus on ressursiallika valik, mis tagab maksimaalse omakapitali tootluse koos pideva põhitegevuse kasumiga.

Tabelis. 3.1 näitab selles analüüsimeetodis kasutatud andmeid.

Tabel 3.1

Algandmed Silvenit OJSC kapitalistruktuuri analüüsiks EBIT-ROE sõltuvusanalüüsi meetodil

Indeks	Laenatud kapitali osakaal
1. Kasum enne intressi ja makse (EBIT), sa p. hõõruda.
2. Intress makstud, tuhat rubla.
3. Maksustatav tulu, tuhat rubla.
4. Tulumaks, tuhat rubla. (kakskümmend%)
5.Puhaskasum (NP), tuhat rubla
6. Omakapital (f. nr 1, lk 490), tuhat rubla
7. Omakapitali tasuvus (ROE), %

Arvutage välja tasakaalupunktid erinevaid valikuid kapitali struktuur vastavalt tabelile. 3.1. Arvutusteks kasutatakse valemit (3).

1) Esimene tasakaalupunkt I-II võimaluste vahel

Saame EBIT = 5123716,168 tuhat rubla.

2) Teine tasakaalupunkt variantide I-III vahel

Saame EBIT = 6270901,467 tuhat rubla.

3) Kolmas tasakaalupunkt variantide I-IV vahel

Saame EBIT = 11454846,46 tuhat rubla.

4) Neljas tasakaalupunkt II-III variandi vahel

Saame EBIT = 6534147,38 tuhat rubla.

5) Viies tasakaalupunkt variantide II-IV vahel

Saame EBIT = 11910884,25 tuhat rubla.

6) III-IV variandi kuues tasakaalupunkt

Saame EBIT = 14370815,53 tuhat rubla.

Saadud andmed esitatakse graafilises avaldises joonisel fig. 3.5.

Riis. 3.5. Omakapitali tootluse ja ärikasumi vaheline seos

Järeldused: 1) Kui EBIT tase on kõrgem kui 5123716,168 tuhat rubla, on 2. finantseerimisvõimalus 30% laenukapitali osakaaluga parem kui 1. finantseerimisvõimalus 20% laenukapitali osakaaluga. Kui EBIT on alla 5 123 716 168 tuhande rubla, kehtib pöördvõrdeline seos.

2) Kui EBIT tase on üle 6270901.467 tuhande rubla. 3. finantseerimisvõimalus 50% finantsvõimendusega on parem kui 20% finantsvõimendusega 1. finantseerimisvõimalus. Kui EBIT on alla 6 270 901 467 tuhande rubla, kehtib pöördvõrdeline seos.

3) Kui EBIT-i tase on üle 11454846,46 tuhande rubla. 4. finantseerimisvõimalus 70% finantsvõimendusega on parem kui 20% finantsvõimendusega 1. finantseerimisvõimalus. Sellest tasakaalupunktist allpool toimib pöördvõrdeline seos.

4) Kui EBIT tase on kõrgem kui 6534147,38 tuhat rubla 3. finantseerimisvõimalus 50% laenukapitali osakaaluga on parem kui 2. finantseerimisvõimalus 30% laenukapitali osakaaluga. Sellest tasakaalupunktist allpool toimib pöördvõrdeline seos.

5) Kui EBIT-i tase on üle 11910884,25 tuhande rubla. 4. finantseerimisvõimalus 70% finantsvõimendusega on parem kui 30% finantsvõimendusega 2. finantseerimisvõimalus. Sellest tasakaalupunktist allpool toimib pöördvõrdeline seos.

6) Kui EBIT-i tase on üle 14370815,53 tuhande rubla. 70% finantsvõimendusega 4. finantseerimisvõimalus on parem kui 50% finantsvõimendusega 3. finantseerimisvõimalus. Sellest tasakaalupunktist allpool toimib pöördvõrdeline seos.

7) Tegeliku EBIT-i tasemega = 13184379 tuhat rubla. Graafiku põhjal on näha, et 3. finantseerimisvõimalus 50% laenukapitali osakaaluga on parem kui ülejäänud kolm finantseerimisvõimalust, sest Valik 3 annab maksimaalse omakapitali tootluse (32,36%). Teisel kohal on 4. rahastamisvõimalus (ROE = 29,35%). Siiski tuleb arvestada asjaoluga, et väikeste erinevustega saadud ROE väärtuses 4. ja 2. finantseerimisvõimaluse vahel (3%) on neljas variant palju riskantsem. Seetõttu võib kõiki näitajaid arvesse võttes omistada teise rahastamisvariandi teise koha.

KOKKUVÕTE

Kapital on organisatsiooni kohustustevaba omand, strateegiline reserv, mis loob tingimused selle arenguks, katab vajadusel kahjumit ning on üks olulisemaid hinnategureid. me räägime organisatsiooni enda hinna kohta võib kapitali mõista ka pikaajaliste kohustustena.

Iga ettevõtte kapitali saab esindada kahe komponendiga: oma- ja laenatud vahendid.

Kapitali funktsioonid

1) Kapital on tootmisressurss

2) Kapital - omandi- ja käsutamise objekt.

3) Kapital - osa rahalistest vahenditest

4) Kapital on sissetulekuallikas

5) Kapital on ajalise eelistuse objekt

6) Kapital - müügiobjekt

7) Kapital - riskiteguri kandja

8) Kapital - likviidsusteguri kandja

Kapitali optimaalse struktuuri kujunemine on lahutamatult seotud selle iga komponendi omaduste arvestamisega. Omakapitali iseloomustavad järgmised peamised positiivsed omadused: ligitõmbamise lihtsus; suurem võime teenida kasumit kõigis tegevusvaldkondades; ettevõtte arengu rahalise jätkusuutlikkuse tagamine, maksevõime pikas perspektiivis ning sellest tulenevalt pankrotituru langus. Samal ajal on sellel järgmised puudused: piiratud külgetõmme; kõrge hind võrreldes alternatiivsete laenatud kapitalimahutuse allikatega; kasutamata võimalus omakapitali tootluse suurendamiseks laenuvahendite kaasamise kaudu.

Laenatud kapitali iseloomustavad järgmised positiivsed omadused: küllalt laiad võimalused kaasata; ettevõtte finantspotentsiaali kasvu tagamine, vajadusel varade oluline laiendamine ja mahu kasvutempo suurenemine majanduslik tegevus; „maksuarve“ mõju tõttu madalam kulu võrreldes omakapitaliga; võime genereerida finantskasumlikkuse kasvu (omakapitali tootluse suhe). Samas on laenukapitali kasutamisel järgmised puudused: suureneb maksejõuetuse risk; laenukapitali arvelt moodustatud varad moodustavad madalama (ceteris paribus) tulumäära, mida vähendatakse kõigis selle vormides tasutud laenuintresside summa võrra; laenatud kapitali maksumuse suur sõltuvus finantsturu kõikumisest; värbamisprotsessi keerukus.

Kapitalistruktuuri kujundamisel on üheks olulisemaks probleemiks oma- ja laenuvahendite optimaalse suhte probleem.

Kapitali struktuuri teooriad:

Traditsiooniline kapitalistruktuuri kontseptsioon;

Kapitali struktuuri ükskõiksuse mõiste;

Kapitali struktuuri kompromisskontseptsioon;

Huvide konflikti mõiste kapitalistruktuuri kujunemisel.

Kapitali moodustamise üks peamisi ülesandeid - selle struktuuri optimeerimine, võttes arvesse selle kasumlikkuse ja riski teatud taset - viiakse ellu erinevate meetoditega. Selle ülesande täitmise üks peamisi mehhanisme on finantsvõimendus.

Finantsvõimendus iseloomustab laenatud vahendite kasutamist ettevõtte poolt, mis mõjutab omakapitali tootluse muutumist. Teisisõnu, finantsvõimendus on objektiivne tegur, mis tekib ettevõtte kasutatava kapitali mahus laenatud vahendite tulekuga, võimaldades tal saada omakapitalilt täiendavat kasumit.

Näitajat, mis kajastab täiendavalt genereeritud omakapitali tootluse taset laenatud vahendite kasutamise erineva osakaaluga, nimetatakse finantsvõimenduse efektiks.

EBIT-ROE mudeli põhiolemus on valida ressursiallikas, mis tagab maksimaalse omakapitali tootluse (ROE) koos pideva äritegevuse kasumiga (EBIT).

Seisuga 31. detsember 2009 oli omakapital 37 595 829 tuhat rubla. (70%) oli laenukapitali summa 14561682 tuhat rubla. (kolmkümmend%).

Omakapitali tootluse maksimeerimise meetodil tehtud analüüsi põhjal võime järeldada, et kolmas finantseerimisvõimalus EBIT-ga = 13 184 379 tuhat rubla. on optimaalne. See väide tuleneb asjaolust, et:

Annab maksimaalse väärtuse ROE = 32,36%;

Finantsriski tase ja puhaskasumi suurus on võrreldavad vastavate väärtustega väiksema laenukapitali osakaaluga.

EBIT-ROE sõltuvuse analüüsi põhjal võime järeldada:

Tegeliku EBIT-i tasemega = 13184379 tuhat rubla. Graafiku põhjal on näha, et 3. finantseerimisvõimalus 50% laenukapitali osakaaluga on parem kui ülejäänud kolm finantseerimisvõimalust, sest Valik 3 annab maksimaalse omakapitali tootluse (32,36%). Teisel kohal on 4. rahastamisvõimalus (ROE = 29,95%). Siiski tuleb arvestada asjaoluga, et väikeste erinevustega saadud ROE väärtuses 4. ja 2. finantseerimisvõimaluse vahel (3%) on neljas variant palju riskantsem. Seetõttu võib kõiki näitajaid arvesse võttes omistada teise rahastamisvariandi teise koha.

Kahe meetodiga kapitalistruktuuri analüüsi põhjal võib järeldada, et optimaalne

kapitali optimeerimise struktuur

KASUTATUD ALLIKATE LOETELU

1. Gavrilova A.N. Organisatsioonide (ettevõtete) rahandus: õpetus/ A.N. Gavrilova, A.A. Popov.-- 4. väljaanne. - M. : KnoRus, 2008 .-- 597 lk.

2. Tkachuk M.I. Finantsjuhtimise alused: õpik. toetus / M.I. Tkachuk, E. F. Kireeva. - 2. väljaanne - M. : Raamatumaja, 2005. - 416 lk.

3. Tühi I. A. Finantsjuhtimine / I. A. Blank. - K.: "Nika-Center", 2002. - 528 lk.

4. Grachev A.V. Ettevõtte omakapitali kasv, finantsvõimendus ja maksevõime / A.V. Grachev // Finantsjuhtimine. A.V. - 2002. - nr 2. - lk 21-34

5. Finantsjuhtimine: õpik. toetus / A. N. Gavrilova [ja teised]. - 5. väljaanne - M. : KNORUS, 2010. - 432 lk.

6. Sheremet A.D. Ettevõtete rahastamine: juhtimine ja analüüs: Proc. toetus / A.D. Sheremet, A.F. Ionova. - M. : INFRA-M, 2009. - 344 lk.

7. Kovaljov V.V. Organisatsioonide (ettevõtete) rahastamine: õpik. / V.V. Kovaljov, Vit.V. Kovaljov. - M. : Prospekt, 2005. - 352 lk.

8. Lee Ch.F., Finnerty J. Ettevõtte rahandus: teooria, meetodid ja praktika / Lee Ch.F., Finnerty J. - M.: Infra-M, 2000. - 685 lk.

9. Kovaljov V.V. Finantsjuhtimine: teooria ja praktika / V.V. Kovaljov. - M. : Prospekt, 2009. - 1024 lk.

10. Finantsjuhtimine: teooria ja praktika / E.S. Stojanova [i dr.]. - M. : Väljavaade, 2003. - 656 lk.

11. Ruzhanskaya N.V. Finantsvõimenduse arvutamise tunnused Venemaa finantsjuhtimise praktikas / N.V. Ruzhanskaya // Finantsjuhtimine. - 2005. -№6. - S. 25-31.

12. Teplova T.V. Finantsjuhtimine: kapitali ja investeeringute juhtimine / T.V. Teplov. - M. : GU VSHE, 2001. - 504 lk.

13. Finantsjuhtimine: õpik [toim. G.B. poolakas]. - 2. väljaanne, muudetud. ja täiendav - M. : UNITI, 2006 - 527 lk.

14. Tihhomirov E.F. Finantsjuhtimine / E.F. Tihhomirov.-- 2. trükk, - M .: Akadeemia, 2008 .-- 382 lk.

15. Rudyk N. B. Ettevõtete kapitali struktuur. Teooria ja praktika / N.B. Rudyk. - M.: Delo, 2004 .-- 271 lk.

16. Grachev A.V. Ettevõtte finantsiline jätkusuutlikkus: analüüs, hindamine ja juhtimine / A.V. Grachev. - M.: Äri ja teenindus, 2004. - 190 lk.

17. Lisitsina E.V. Kapitali finantsstruktuuri hinnang ettevõtte majandustulemusele / E.V. Lisitsina // Rahandus ja krediit. - 2004. -№2. - S. 15-20.

18. JSC "Silvenit" ametlik veebisait finantsaruanded ttp://www.uralkali.com/eng/investors/financial_performance/?year=2009

See töö laaditi alla saidilt Bank of abstracts http://www.vzfeiinfo.ru Töö ID: 27862

RAKENDUSED

Lisa 1

Eelarve

1. lisa jätk

Lisa 2

Aruanne sissetulekute ja materiaalsete kahjude kohta

Lisa 2 jätk

Majutatud saidil Allbest.ru

Sarnased dokumendid

Ettevõtte kapitalistruktuuri hindamise põhielemendid ja näitajad. Tegevuse karakteristikud ja kapitalistruktuuri elementide analüüs OÜ "Almetyevskoje UTT-1" näitel. Uuritava ettevõtte kapitalistruktuuri optimeerimise meetodid ja suunad.

lõputöö, lisatud 03.06.2012


Omakapitali väärtus organisatsiooni tegevuses, selle struktuuri optimeerimise metoodika. OAO "KamAZ" omakapitali analüüs, selle dünaamika ja kasutamise efektiivsus. Soovitused omakapitali struktuuri parendamiseks.

kursusetöö, lisatud 17.10.2013


Ettevõtte kapitali moodustamise olemus, eesmärgid ja eesmärgid, selle struktuuri mudelite tüübid, hindamise metoodilised lähenemisviisid. Uuritava ettevõtte organisatsioonilised ja majanduslikud omadused, selle turuväärtuse määramine, kapitali optimeerimine.

kursusetöö, lisatud 05.12.2014


Ettevõtte kapitali ratsionaalse struktuuri kujundamine kui soodsaima oma- ja laenatud finantseerimisallikate vahekorra loomine. Kvantitatiivsed meetodid fondide optimaalse skeemi leidmiseks. EBIT analüüsi läbiviimine.

kursusetöö, lisatud 30.01.2011


Aktsiaseltsi kapitali moodustamine. Kapitali hinna olemus ja selle arvutamise meetod. Kaalutud keskmine kapitalikulu. Kapitali struktuur ja selle optimeerimise meetodid. Järeldus ettevõtte finantsseisundi kohta LLC "Konfetprom" näitel.

kursusetöö, lisatud 25.03.2015


Organisatsiooni kapitalistruktuuri optimeerimise peamised eesmärgid ja eesmärgid. Modigliani-Milleri teooria. Traditsiooniline ja kompromissiline lähenemine kapitali struktuurile. Peamiste rahastamisallikate maksumuse määramine. Kaalutud keskmine kapitalikulu.

kursusetöö, lisatud 10.09.2011


Konkreetse ettevõtte koosseisu, kapitalistruktuuri uurimine, erinevate lähenemisviiside kaalumine optimaalse kapitalistruktuuri määramisel. Oma- ja laenukapitali suhte ning ettevõtte optimaalse kapitalistruktuuri arvutamine.

kursusetöö, lisatud 23.12.2012


Teoreetilised alused kapitalistruktuuri optimeerimiseks ettevõtte rahalise taastamise eesmärgil. Kapitali struktuur ja selle kujunemise tegurid. Kapitalistruktuuri optimeerimise meetodid ja etapid. OAO SNHZ finantsseisundi ja kapitalistruktuuri analüüs.

kursusetöö, lisatud 28.04.2014


Kapitali struktuuri olemus, selle juhtimise kontseptsioon. Arvutusmetoodika kogukapital. CJSC Stirol Packi oma- ja laenukapitali koosseisu, struktuuri ja koefitsientide analüüs, peamised suunad nende kasutamise efektiivsuse tõstmiseks.

kursusetöö, lisatud 08.09.2010


Kapitali struktuuri kujunemise empiiriline analüüs kaasaegsete Venemaa ettevõtete valimiga. Regressioonimudeli kirjeldus. Ärikasumi volatiilsuse meetod ja omakapitali tootluse maksimeerimine. Finantsvõimenduse mõju hindamine.

Tasutud intressid aktsiate tagasiostmise korral ilma võlga suurendamata;

Lihtaktsiate koguarv pärast võla suurenemise tõttu toimunud aktsiate tagasiostmist;

Lihtaktsiate koguarv pärast aktsiate tagasiostmist ilma võlga suurendamata.

Võrdleme ärikasumi hetkeväärtust (2011) ja väärtust ükskõiksuse punktis:

EBIT praegune = 276 533 000 rubla, EBIT* = 282 940 124.

Väärtus ükskõiksuse hetkel ületab ärikasumi hetkeväärtust. EBIT-EPS meetodi puhul oleks ettevõte pidanud tagasi lükkama võimaluse rahastada aktsiate tagasiostmist laenukapitaliga, kuna see poliitika ei maksimeeri aktsiakasumit.

Vaatlusaluse simulatsiooni raames vastu võetud optimaalne finantsvõimendus minimeerib WACC väärtuse. Ettevõtte väärtus maksimeeritakse, minimeerides samal ajal kapitalikulusid. WACC väärtus arvutatakse järgmiselt:

kus on laenatud kapitali maksumus;

omakapitali maksumus;

Tulumaksumäär;

laenufinantseerimise summa;

Aktsia turuväärtus;

Kapitali suurus.

Omakapitali suurus võrdub ühe aktsia turuväärtuse korrutisega ringluses olevate aktsiate arvuga. Samas koosneb ettevõtte omakapital ainult lihtaktsiast. Laenatud kapital leiti iga juhtumi jaoks finantsvõimenduse ja omakapitali teadaolevate väärtuste kaudu. Tasumisele kuuluv intress arvutati laenufinantseerimise ja laenukapitali maksumuse korrutisena. Kangita beeta määrati varem meditsiinitooteid tootvatele ettevõtetele, võimendatud beeta leiti varem kasutatud valemiga (6).

Arvutustulemuste põhjal on näha, et vaadeldava meetodi järgi saavutatakse optimaalne kapitalistruktuur, kui finantsvõimendus on 30%. Ettevõtte "DIOD" finantsvõimenduse hetkeväärtus on 42,83%, seega peaks ettevõte vähendama laenukapitali osakaalu.

Ärikasumi volatiilsuse meetod võimaldab määrata ettevõtte kapitalistruktuuris aktsepteeritava võlataseme, lähtudes finantsraskuste (pankroti) tõenäosusest. Eeldatakse, et ebastabiilsema ettevõtte kasumi puhul on suurem tõenäosus võlgu tasumata jätta ja maksejõuetuse olukorda langeda. Etteantud pankrotitõenäosuse taseme jaoks määratakse ettevõtte finantsvõimenduse sihttase. Kui finantsvõimenduse tase on lubatud maksimaalsest suurem, antakse soovitusi selle vähendamiseks. Kui finantsvõimenduse tegelik tase on vastuvõetavast väiksem, kaalutakse võimalusi selle suurendamiseks.

Tabel 10. JSC "DIOD" algandmed

Tabel 11 Pankrotitõenäosuse ja krediidireitingu vaheline korrelatsioon

	Vaiketõenäosus, %

	Vaikevahe, %

Kõik vajalikud arvutused ettevõtte JSC "DIOD" puhul on ärikasumi volatiilsuse meetodil näidatud tabelis. 13.

Tabel 13. DIOD OJSC optimaalse kapitalistruktuuri hindamine ärikasumi volatiilsusmeetodil

Keskmine EBIT, RUB
EBIT standardhälve
Vaiketõenäosus, % (tabel 12)
Vaikevahe, % (tabel 13)
Usaldusvahemik, %
t-statistika 3 vabadusastmega usalduse tagamiseks. intervall 85,4% ()
Abikõlblike iga-aastaste intressimaksete summa (DP), hõõruda.
Riskivaba tulu (),%
Nõutav võla tootlus (),%
Maksimaalne võlasumma, hõõruda.
Võla praegune väärtus, hõõruda.
Finantsvõimenduse tegelik väärtus, %
Finantsvõimenduse maksimaalne väärtus, %

kus - ärikasumi keskmine väärtus;

Abikõlblike iga-aastaste intressimaksete summa;

Ärikasumi kõikumine;

T-statistika, millel on Studenti jaotus (n-1) vabadusastmega;

n on aastate arv, mille kohta ärikasumi väärtused on teada.

Ärikasumi muutust analüüsiti 4 aasta lõikes. Seetõttu leiti t-statistika, mille Studenti jaotus oli 3 vabadusastmega usaldusvahemiku 85,4% korral, mis arvutati kui (). Aktsepteeritavate iga-aastaste intressimaksete suurus või aastamaksete kriitiline tase määrati valemiga (9):

Ettevõtte maksimaalne lubatud võlg arvutati igavese annuiteedi valemiga, kusjuures nõutav võla tootlus on võrdne riskivaba tootluse ja vaikevahe summaga:

Seega peaks ettevõte äritulu volatiilsuse meetodi kohaselt vähendama laenukapitali suurust juhtudel, kui krediidireiting on BB+ ja BBB, kuna laenukapitali hetkeväärtus ületab maksimaalseid võimalikke võlaväärtusi. Kõigi muude võimaluste puhul ei ületa võla hetkeväärtus maksimaalset lubatud väärtust, vastavalt saab ettevõte suurendada laenukapitali.

Finantsvõimenduse mõju on ettevõtte omakapitali tootluse (ROE) suurendamine laenufinantseerimise kasutamise kaudu. Kuid teisest küljest toob laenukapitali suurenemine kaasa ettevõtte maksejõuetuse riski suurenemise. Sel juhul peab juht tagama, et organisatsiooni tegevuse kasumlikkus ületaks kapitali kulu. Finantsvõimenduse mõju optimeerimise probleem on järgmine:

kus - investeerimiskapitali tootluse määr, mis on võrdne maksujärgse ärikasumi suhtega ettevõtte kapitali väärtusesse;

Maksujärgne laenuintress, mis võrdub laenukapitali nõutava tulu ja (1 - tulumaksumäär) korrutisega;

Ettevõtte laenukapitali suurus;

Ettevõtte omakapitali suurus.

Omakapitali tootluse ja investeeritud kapitali äritulu vaheline suhe määratakse järgmise valemiga:

Omanikud saavad kasu kõrgema tulumäära kujul, kui laenatud kapitali kaasatakse intressimääraga, mis ei ületa investeeritud kapitali äritulu ().

Seega kahe alternatiivi kaalumisel valitakse suurema finantsvõimenduse mõjuga variant. JSC DIOD optimaalse struktuuri analüüsimiseks eeldati seda meetodit kasutades ka seda, et ettevõte kaalub 2012. aastal kahte alternatiivset kapitalistruktuuri muutmise võimalust: ettevõtte aktsiate tagasiost laenukapitali suurendamise teel ja aktsiate tagasiost ilma võlga suurendamata. Kõik vajalikud arvutused on esitatud tabelis. neliteist.

Tabel 14. JSC "DIOD" optimaalse kapitalistruktuuri hindamine omakapitali tootluse maksimeerimise meetodil

	Alternatiivid
	Aktsiate tagasiostmine võla suurendamise teel	Aktsiate tagasiostmine ilma võlga suurendamata
Laenatud kapitali suurendamine, hõõruda.
Laenatud kapital, hõõruda.
Omakapital, hõõruda. (Tabel 9)
Kapital, hõõruda.
Ärikasum, hõõruda.
Maksumäär, %
Maksujärgne ärikasum, hõõruda.
Investeeringutasuvus (ROCE), %
Laenatud kapitali maksumus, % (tabel 8)
Maksujärgne laenuintress, %
Finantsvõimenduse mõju, %

Maksujärgne ärikasum aktsiate tagasiostmisel ilma võlga suurendamata võrdub ärikasumiga, mis on korrutatud (1-maksumäär). Võla suurendamise teel aktsiate tagasiostmise võimaluse korral väheneb kasum täiendavalt kaasatud võla intresside võrra, mis võrdub täiendava laenukapitali ja maksujärgse laenuintressi korrutisega.

Seega on finantsvõimenduse mõju palju suurem aktsiate tagasiostmise korral ilma võla suurenemiseta, mille puhul saavutatakse DIOD OJSC optimaalne kapitalistruktuur. Võla suurenemise korral on finantsvõimenduse mõju negatiivne. Ettevõte "DIOD" ei oleks tohtinud laenukapitali summat suurendada.

Optimaalse struktuuri arvutamisel APV meetodil eeldatakse, et laenukapitali suurendamine võimaldab säästa ettevõtte tulumaksu arvelt finantsebastabiilsuse kulude suurenemisega võrreldes ettevõtte väärtusega ilma laenurahata. Selle meetodi kohaselt arvutatakse ettevõtte väärtus järgmiselt:

kus - ettevõtte väärtus, võttes arvesse rahastamisotsuseid;

Ettevõtte väärtus ilma võlgadeta;

Saab kasu maksukilbi mõjust, mis arvutatakse maksumäära korrutisena täiendava laenukapitali summaga;

Ettevõtte rahalise ebastabiilsuse kulud.

Finantsvõimenduse suurendamine säästab maksumaksete arvelt ja kuni need hüved ületavad pankrotikulusid, tõuseb kogu ettevõtte väärtus.

DIOD-i optimaalse kapitalistruktuuri analüüsimiseks kaaluti mitmeid finantsvõimenduse väärtuse võimalusi, kusjuures iga väärtus vastas tema krediidireitingule ja pankrotitõenäosusele. Maksevõime kaotuse arvestust rakendatakse kahe hinnangu kasutuselevõtmise kaudu: finantsraskuste tõenäosus ja väärtuse vähenemise kvantitatiivne hinnang. Praktilistes arvutustes võetakse väärtuse vähenemise hindamine kasutusele tekkivatest finantsraskustest tingitud kapitalisatsiooni languse majandusstatistika järgi. Ettevõtete puhul, kus likviidse materiaalse vara osatähtsus on suur, on väärtuse kaotus vahemikus 10-20% esialgsest väärtusest. DIOD JSC väärtuse vähenemise hinnang võeti 25% tasemele, kuna ettevõttel ei ole palju väga likviidset materiaalset vara.

Omakapitali väärtus ei muutunud, samas kui laenukapital leiti iga juhtumi jaoks teadaolevate finantsvõimenduse ja omakapitali väärtuste kaudu. Pankroti eeldatavad kulud arvutati laenukapitali, pankrotitõenäosuse ja ettevõtte hinnangulise väärtuse vähenemise korrutisena. Vastavalt tabeli tulemustele. 18 võime öelda, et ettevõtte väärtus finantsvõimenduse kasutamisel on peaaegu kõigil juhtudel väiksem kui ettevõtte väärtus ilma selle kasutamiseta. Erandiks on juhud, kus finantsvõimendus on 0% ja 10%. Kui finantsvõimendus on suurem kui 40%, muutub ettevõtte finantsvõimenduse väärtus negatiivseks, kuna finantsebastabiilsuse eeldatavad kulud kaaluvad tunduvalt üles maksukilbi.

3.3 Optimaalsest kapitalistruktuurist kõrvalekaldumise põhjused

DIOD OJSC kapitalistruktuuri erinevate meetoditega analüüsimise tulemuste põhjal võib järeldada, et ettevõte ei oleks tohtinud 2012. aastal kaasata täiendavat laenukapitali, kuna vaadeldud meetoditega ilmnes ettevõtte positsiooni halvenemine koos kapitali kasvuga. laenufinantseerimine. Leiti, et ettevõtte optimaalne kapitalistruktuur saavutatakse 30% finantsvõimendusega ning hetkeväärtus on 42,83%. JSC "DIOD" võla suurenemine on viinud selleni, et finantsvõimenduse tegelik väärtus erineb oluliselt optimaalsest väärtusest. Ettevõte peaks kapitalistruktuuri optimeerimiseks vähendama laenukapitali mahtu. Seda lõhet saab seletada, sealhulgas käitumuslike teguritega. Võrdleme töö teises peatükis uuritud valimi muutujate keskmisi väärtusi ja ettevõtte JSC "DIOD" muutujate väärtusi (tabel 15).

Tabel 15. Käitumistegurite analüüs

	Muutujate keskmised väärtused	JSC "DIOD" muutujate väärtused
Tema ettevõtte juhile kuuluv aktsiate osa,%
Juhataja võetud risk, %
Finantsriskide indeks, aktsiad
Juhi vanus, aastad

JSC "DIOD" juhile kuuluvate aktsiate osakaal on palju suurem kui uuritava valimi keskmine väärtus. Ettevõtte juhti võib pidada irratsionaalseks, kuna ta ei hajuta oma investeerimisportfelli ja omab oma ettevõtetes üsna suurt aktsiapaki. Juhataja töökogemuse põhjal selgus, et ta töötab DIOD organisatsioonis alates 1994. aasta septembrist. Nii pika aja jooksul on tegevjuht ettevõtte tegemistega hästi kursis ja on kindel selle edasises arengus. Seega on ettevõtte juht üsna enesekindel ja optimistlik, mistõttu võiks ta kaasata täiendavat laenukapitali, kaldudes kõrvale optimaalsest struktuurist. Lisaks on juhi võetud risk suhteliselt kõrge ega erine palju valimi keskmisest. Ettevõtte ligi 20%-ni ulatuvat omakapitali maksumust võib pidada üsna kõrgeks. JSC "DIOD" juht võtab suure riski, mis näitab tema enesekindlust ja optimismi. Tegevjuht eeldab, et tema võetud risk tasub end ära ja ettevõte suudab seda saavutada kõrge väärtus kasumit tulevikus. Kõik see võib viidata ka juhi kalduvusele ettevõtte laenukoormust suurendada. Pea vanus osutus alla keskmise väärtuse, nii et JSC "DIOD" juhti võib pidada suhteliselt nooreks. Töös tehtud järelduste kohaselt järgivad nooremad juhid sageli riskantset ettevõtte juhtimisstrateegiat, nad on optimistlikumad ja meelitavad seetõttu kaasa suure osa laenatud vahenditest. Finantsriski indeks on valimi keskmise väärtusega võrreldes madal, seega ei mõjuta see oluliselt kõrvalekaldeid ettevõtte "DIOD" kapitalistruktuuri valikul.

Seega näitas käitumistegurite analüüs, et ettevõtte "DIOD" juhti võivad iseloomustada käitumuslikud kõrvalekalded ratsionaalses käitumises, mis võib mõjutada tema tehtud finantsotsuseid, eelkõige ettevõtte kapitalistruktuuri valikut.

kapitalikasum tasuvus finants

Järeldus

Olemasolevad käsitlused ettevõtete kapitalistruktuuri kujundamisel viitavad sellele, et kõik finantsturu osalised on ratsionaalsed, kuid ettevõtete juhte iseloomustavad käitumishälbed, mis mõjutavad oluliselt nende finantsotsuseid. Käesolevas töös analüüsisime erinevate muutujate abil käitumisteooriate olulisust, et selgitada Venemaa ettevõtete finantseerimispoliitika valikut. Töös kasutati mitmeid meetodeid, et tuvastada juhtide käitumisomaduste mõjuastet kapitalistruktuuri kujunemisele. Lisaks käitumuslikele teguritele kaasati mudelisse ka traditsioonilised determinandid. Traditsioonilistest teooriatest on uuritud valimi andmetel ühemõtteline kinnitus rahastamise järjekorra teoorial.

Venemaa kohta tehtud uuringu tulemused on kooskõlas arenenud riikide tulemustega, mis puudutavad juhi kindlustunde ja optimismi mõju finantsvõimenduse suurusele. Fundamentaalsete näitajate mõju osas on paljud teadlased jõudnud järeldusele, et arengumaade ettevõtted järgivad rahastamisteooria järjekorda. Siiski pole selgelt välja selgitatud, milline traditsioonilistest teooriatest on arenenud riikide ettevõtete jaoks vastuvõetav.

Töös pandi rõhku juhtide käitumisomaduste analüüsile, et selgitada Venemaa ettevõtete finantseerimispoliitika valikut. Pakuti välja uus käitumuslik tegur – juhi võetud risk, mis osutus oluliseks. Oluline on märkida, et käitumuslikud tegurid mõjutavad oluliselt ettevõtete kapitalistruktuuri kujunemist, mistõttu on vaja neid modelleerimisel arvesse võtta.

Lisaks on sellel tööl praktiline tähtsus, kuna tuvastatud käitumuslikke determinante saab kasutada finantsvõimenduse tegeliku väärtuse kõrvalekalde optimaalsest väärtusest selgitamiseks. Sest tegutsev ettevõte DIOD analüüsis sellist kõrvalekallet ja andis soovitusi optimaalse kapitalistruktuuri saavutamiseks.

Ettevõtete kapitalistruktuuri valdkonna edasises uuringus on plaanis valimit laiendada, nimelt rakendada tuvastatud käitumismuutujaid teiste riikide jaoks, samuti kasutada uusi kvantitatiivseid näitajaid ettevõtete juhtide käitumisomaduste mõõtmiseks. Kuna väljatöötatud muutujad võimaldavad ainult kaudselt hinnata juhtide käitumisomaduste olemasolu või puudumist, kuid mitte mõõta nende sügavust ja tugevust.

Sarnased dokumendid

Finantsvõimenduse mõju mõiste ja olemus. Euroopa (kapitali tasuvus) ja Ameerika kontseptsioonid selle hindamisest. Finants- ja tegevushoobade koostoime. Ettevõtte oma- ja laenukapitali kasutamise efektiivsuse analüüs.

kursusetöö, lisatud 03.06.2015


Traditsiooniline, käitumuslik, alternatiivsed mudelid kapitalistruktuurid. Asümmeetrilise teabe, agentuurikulude ja ettevõtte kontrolli mudelid. Kapitali struktuuri teooriate ja determinantide uurimine. Kaasaegsete Venemaa ettevõtete finantsotsused.

lõputöö, lisatud 23.07.2016


Laenatud kapitali analüüsi struktuur ja põhiülesanded. Ettevõtte oma- ja laenukapitali dünaamika ja struktuuri analüüs, võlgnevuste hindamine. Laenatud kapitali kasutamise efektiivsuse hindamine, finantsvõimenduse mõju.

kursusetöö, lisatud 28.09.2012


Kapitali struktuuri määravate tegurite käitumist ette kirjutavad teooriad. Venemaa ettevõtete kapitalistruktuuri määrajate uurimine elutsükli erinevatel etappidel. Mudeli spetsifikatsiooni valik, mis kirjeldab tegurite mõju kapitali struktuurile.

lõputöö, lisatud 19.09.2016


Kapitali olemus, koostis, struktuur ja liikumine, selle kasutamist iseloomustavad näitajad. OOO "Victoria" oma- ja laenukapitali kasutamise efektiivsuse analüüs. Finantsvõimenduse mõju arvutamine, välisfinantseerimise vajadus.

lõputöö, lisatud 11.05.2012


Ettevõtluskapitali olemus, funktsioonid ja klassifikatsioon. Kapitalistruktuuri optimeerimise meetodi rakendamise praktika kapitali tootluse maksimeerimise ja sõltuvuse "EBIT-EPS" analüüsi alusel. Venemaa olud JSC "Silvenit" näitel.

kursusetöö, lisatud 10.10.2013


Omakapitali majanduslik olemus, koostis ja struktuur. Aktsiakapitali moodustamise ja maksumuse hindamise allikad. Omakapitali dividendipoliitika kontseptsioon ja liigid. Ettevõtte tõhusa emissioonipoliitika väljatöötamise etapid.

kursusetöö, lisatud 14.01.2012


Laenatud kapitali allikad. Laenatud raha kaasamise poliitika kujunemise etapid ja selle optimeerimine. Ettevõtte finantsvõimendus ja finantsstabiilsus. Laenatud kapitali allikate struktuuri ja dünaamika, hindade analüüs. Finantsvõimenduse mõju hindamine.

kursusetöö, lisatud 17.04.2014


Omakapitali väärtus organisatsiooni tegevuses, selle struktuuri optimeerimise metoodika. OAO "KamAZ" omakapitali analüüs, selle dünaamika ja kasutamise efektiivsus. Soovitused omakapitali struktuuri parendamiseks.

kursusetöö, lisatud 17.10.2013


Teoreetilised alused kapitalistruktuuri optimeerimiseks ettevõtte rahalise taastamise eesmärgil. Kapitali struktuur ja selle kujunemise tegurid. Kapitalistruktuuri optimeerimise meetodid ja etapid. OAO SNHZ finantsseisundi ja kapitalistruktuuri analüüs.